>> 申萬宏源-長春高新(000661)三板掛牌問題還需好事多磨，不改全年經(jīng)營景氣向上-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜舟 |
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過去的兩個季度，金賽藥業(yè)新三板掛牌出現(xiàn)了兩次反復(fù)，目前無重啟掛牌的時間表，股價隨之出現(xiàn)大幅波動。市場擔(dān)憂新三板掛牌受阻，會影響公司骨干積極性，進(jìn)而影響公司全年業(yè)績增速。
三板掛牌雖然受阻，不改全年業(yè)績穩(wěn)健上升趨勢。我們回歸基本面看公司，2015 年以來公司對生長激素銷售團(tuán)隊進(jìn)行擴(kuò)充與改革，不僅銷售人員數(shù)量從300 名增加至800 名以上，也從跨國藥企招募了多名銷售總監(jiān)級別的骨干。公司對經(jīng)營區(qū)域進(jìn)行了更加精細(xì)的劃分，從5 個銷售大區(qū)增加至7 個銷售大區(qū)，更加重視對二線、三線城市醫(yī)生隊伍的培養(yǎng)，處方醫(yī)生數(shù)量從1800 人上升到2100 人以上。我們預(yù)計最近兩年公司在市場營銷方面的大量投入，會在2017 年得到體現(xiàn)，業(yè)績增速有望超過去年。預(yù)計促卵泡激素今年將完成大部分省市的招標(biāo)工作，2017 年放量可期。金賽的重組促卵泡激素是國內(nèi)首仿，其余2 家國內(nèi)競爭廠家分別于2015 年、2016 年獲批臨床，保守估計4 年內(nèi)可以保持唯一國產(chǎn)重組促卵泡激素的地位，有望成為公司第二個過十億的大品種，助推金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)30 億營收，12 億凈利潤的中期目標(biāo)。
子公司百克生物走出低谷，全年業(yè)績增速有望保持30%以上。同屬生物藥板塊的子公司百克生物在過去幾年的業(yè)績增速明顯慢于金賽藥業(yè)。自2016 年疫苗行業(yè)渠道巨變之后，百克生物抓住疫苗渠道重新整合的機(jī)會，積極自建、吸收合并銷售隊伍。從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，2016 年狂犬疫苗增長5 倍、水痘疫苗份額升至全國第二位。由于行業(yè)整頓采取一票制導(dǎo)致配送成本上升，水痘疫苗、狂苗終端價格均上漲了40-50%不等，經(jīng)銷商轉(zhuǎn)變?yōu)榕渌蜕?，利潤向上游疫苗廠商轉(zhuǎn)移，我們預(yù)測百克生物2017 年業(yè)績增速有望保持在30%以上。
保持對2017 年金賽藥業(yè)高增長的判斷，維持買入評級。我們認(rèn)為通過營銷端的改革，金賽藥業(yè)有望2017 年實(shí)現(xiàn)40%左右的營收增長，對金賽藥業(yè)分部估值，則2017 年對應(yīng)PE34倍，為最近4 年來的低點(diǎn)。我們維持公司2017、2018、2019EPS 預(yù)測為3.84、5.11，6.33元的預(yù)測，同比增長35%、29%、27%，當(dāng)前股價對應(yīng)估值分別為 29、22、18 倍，再次強(qiáng)調(diào)“買入”評級。
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