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金賽藥業(yè)2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.79 億元，凈利潤(rùn)4.96 億元，分別同比增長(zhǎng)29.93%、28.51%；預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持30%左右的增長(zhǎng)中樞，是上市公司業(yè)績(jī)的最大驅(qū)動(dòng)力。而金賽藥業(yè)由于歷史遺留原因，核心創(chuàng)始人金磊先生持有的24%股權(quán)一直無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)合理估值，其余管理層和技術(shù)骨干也缺乏激勵(lì)。2012 年5 月公司曾嘗試以重大資產(chǎn)重組方式收購(gòu)金磊先生持有的24%和林殿海先生持有的6%股權(quán)，但最終由于三方就價(jià)格問(wèn)題存在無(wú)法解決的分歧，最終未能成功。至今金賽的激勵(lì)問(wèn)題一直是公司發(fā)展的瓶頸。
    歷經(jīng)波折再次啟動(dòng)掛牌。公司2016 年12 月31 日公告取消原擬審議金賽掛牌議案的臨時(shí)股東大會(huì)，原因在于交易所對(duì)金賽掛牌提出了一定的指導(dǎo)意見(jiàn)。后續(xù)在地方政府支持下，經(jīng)過(guò)公司積極溝通爭(zhēng)取，此次重啟標(biāo)志著掛牌進(jìn)程重新推進(jìn)。預(yù)計(jì)尚需通過(guò)股東大會(huì)審議、國(guó)資部門(mén)審批，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)方能最終完成掛牌。
    金賽藥業(yè)處于第三輪高增長(zhǎng)期，激勵(lì)問(wèn)題解決有望再添動(dòng)力。金賽藥業(yè)核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素在2007Q4-2010Q2、2011Q2-2014Q1 后，自2016Q1 起進(jìn)入第三輪高速增長(zhǎng)期，在廣覆蓋、渠道下沉的銷(xiāo)售策略下，水針增長(zhǎng)恢復(fù)到了25%左右，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素陸續(xù)納入各省醫(yī)保后將帶來(lái)放量機(jī)會(huì)；促卵泡素隨著中標(biāo)省份增加、銷(xiāo)售隊(duì)伍培育也將快速成長(zhǎng)。此次若金賽成功掛牌，則將有助于公司建立激勵(lì)機(jī)制、吸引留住一線研發(fā)人才，進(jìn)一步提升在大分子生物藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期看，上市公司將保持對(duì)金賽的控制權(quán)、三年內(nèi)不減持，進(jìn)一步扶持金賽藥業(yè)做大做強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。銷(xiāo)售體系擴(kuò)張低于預(yù)期，疫苗銷(xiāo)售低于預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)生物藥龍頭，在基因重組大分子領(lǐng)域具有豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備，考慮到金賽擴(kuò)張下增長(zhǎng)提速和百克逐步走出低谷，給予2017-19年盈利預(yù)測(cè)為3.76/4.81/6.19 元，參考可比公司給予制藥板塊2017年40 倍PE、房地產(chǎn)板塊10 倍PE，合計(jì)對(duì)應(yīng)合理估值為227.31 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為133.65 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)