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    理順激勵(lì)機(jī)制，公司控制權(quán)不變
    目前上市公司持有金賽70%的股權(quán)（5110 萬(wàn)股），并承諾掛牌后繼續(xù)保持控制權(quán)（三年內(nèi)不減持）。我們認(rèn)為此前公司股價(jià)的疲弱表現(xiàn)，一方面由于新三板掛牌進(jìn)度受阻，另一方面管理層缺乏有效激勵(lì)，市場(chǎng)對(duì)于金賽的盈利預(yù)期變?nèi)?。從公告?lái)看，公司應(yīng)該和深交所進(jìn)行了初步溝通，掛牌工作繼續(xù)推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)新三板掛牌。這對(duì)于金賽的管理層也是有效的激勵(lì)，利好業(yè)績(jī)釋放，為上市公司帶來(lái)更加穩(wěn)健的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
    預(yù)計(jì)金賽持續(xù)30%以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    16 年金賽藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.79 億元，同比增長(zhǎng)30%，凈利近5 億元，同比增加28.5%。我們預(yù)計(jì)在三板掛牌的激勵(lì)作用下，17-18 年金賽的收入增速30-35%，業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%左右：（1）管理層激勵(lì)到位，銷(xiāo)售動(dòng)力釋放；（2）公司手握拳頭重磅生長(zhǎng)激素，加速深入基層醫(yī)院及門(mén)診銷(xiāo)售；（3）長(zhǎng)效生長(zhǎng)素預(yù)期7-8 月份按時(shí)完成IV 期臨床，屆時(shí)有望拉動(dòng)高端市場(chǎng)。
    百克疫苗業(yè)績(jī)超預(yù)期，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)持續(xù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)
    受山東疫苗事件的影響，1H16 全國(guó)二類(lèi)疫苗批簽發(fā)量大幅下滑，2H16 市場(chǎng)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為在公司在高端疫苗領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，17-18 年仍有望帶來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)（15%以上銷(xiāo)售增速）：（1）水痘疫苗市場(chǎng)整體向暖（一針變兩針，鞏固預(yù)防效果）；（2）出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；（3）狂犬疫苗工藝改善，恢復(fù)批簽發(fā)。生物制藥業(yè)務(wù)（金賽+百克）預(yù)計(jì)17 年可為上市公司帶來(lái)5.5 億元凈利潤(rùn)，中藥業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可保持穩(wěn)定增速，房地產(chǎn)16 年處于投入周期，預(yù)計(jì)17-18 年還會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
    長(zhǎng)期看好高新制藥孵化平臺(tái)，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    我們長(zhǎng)期看好上市公司對(duì)高新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的孵化能力與管理模式的升級(jí)，本次金賽擬掛牌新三板，有望增強(qiáng)市場(chǎng)拓展和競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)業(yè)績(jī)釋放。我們維持此前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，17/18 年EPS 分別為3.75/4.81 元 ,復(fù)合增速26%。
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18 年P(guān)E 分別為29.6x/23.1x，考慮金賽擬掛牌的激勵(lì)作用及新品放量預(yù)期，我們認(rèn)為給予2017 年35-38 倍估值是合理的，維持目標(biāo)價(jià)131-143 元，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新三板掛牌工作未通過(guò)國(guó)資部門(mén)批準(zhǔn)，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素推廣效果不達(dá)預(yù)期。