>> 招商證券-康尼機電（603111）1季度受新能源汽車業(yè)務拖累 全年增長堅定不動搖-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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評論：
1、業(yè)績下滑主要系新能源汽車業(yè)務拖累，全年增長態(tài)勢不變
17Q1 公司實現(xiàn)收入3.94 億元，同比下降9%，主要系新能源業(yè)務同比下滑拖累；而歸母凈利下降15%高于收入下降幅度，主要系新能源汽車零部件業(yè)務凈利潤減少1515 萬元所致（去年同期為盈利800 萬，今年為虧損700 萬左右）。
17 年1 季度按產品詳細分拆，其中門系統(tǒng)合計約2.56 億元，其中城軌門系統(tǒng)及安全門同比有個位數(shù)的增長，主要是16Q1 基數(shù)較高（城軌門系統(tǒng)1.4 億、安全門6000 萬、城際門系統(tǒng)1900 萬、動車3800 萬）；配件收入為4000 萬，同比有兩位數(shù)增長；新能源領域（連接器+客車門系統(tǒng)）為1157 萬，16 年Q1 為新能源業(yè)務集中交付期基數(shù)較高，同時受行業(yè)補貼政策等影響較大，同期下降較多。
據(jù)我們跟蹤，我們認為新能源板塊主要系季度因素影響，軌交業(yè)務仍處于上升通道，全年增長態(tài)勢不變。1）軌交業(yè)務今年利好因素較多，《三年行動計劃》16年的投資于17 年底18 年開始放量；動車按內部統(tǒng)計市占率35%左右，公司又是標動是主力供應商，17 年Q1 鐵總共招52 列列車，公司占30 多列，未來動車市占率達50%的時間將明顯縮短；同時預收款較2016 年底大幅增加65%主要是安全門收到客戶預付款。2）因其存量門很多，維修業(yè)務保持高速增長，且毛利率更高。3）新能源汽車連接器+客車門業(yè)務，不會低于行業(yè)增長。同時17Q1預付款項較2016 年底大幅增加38.87%，主要系公司軌交業(yè)務訂單預期較高，需提前做生產準備，反映公司對主業(yè)未來的信心。
2、毛利率上升，但期間費用率同比增加
17Q1 公司綜合毛利為38.79%，同比提升1.82 個百分點，主要系高毛利的項目比重增加。
期間費用率同比有所上升，但處于正常范圍。其中銷售費用同比增加1.3 個百分點，管理費用同比增長2.73 個百分點，管理費用增長較多主要系員工工資每年保持增長所致。費用率雖然增加，但總體明顯低于收入增長的幅度。
17Q1 應收票據(jù)2.94 億元，應收賬款10.19 億元，分別較年初下降11%、增加9.21%，應收賬款增加主要系去年底有較多產品交付，部分產品有一定的回收期，屬于正常情況。按歷史情況來看，應收款回收十分良好。
3、收購龍昕科技切入消費電子領域
康尼于3.24 號公告收購龍昕科技100%股權，4.18 號已經收到上交所對收購龍昕科技的問詢函，并限定公司于4.24 給予書面答復并修改收購草案。龍昕科技是消費電子精密結構件表面處理整體解決方案提供商，2016 年收入增長50%以上，毛利率及凈利率明顯高于可比公司，17-19 年承諾利潤復合增速26.5%。目前收購進展良好，若順利，則龍昕科技將于第三季度開始并表，大幅增厚業(yè)績。
4、繼續(xù)維持“強烈推薦”-A！康尼機電在軌交門系統(tǒng)一枝獨秀，是城軌建設高峰、標動上線及動車進口替代直接受益的稀缺標的；同時通過借助龍昕的跳板快速切入消費電子領域，未來高端機床也會擴展至3C 應用領域。17 年1 季度增長低于預期主要系新能源業(yè)務季節(jié)性拖累，隨著新能源汽車新產品（客車門）擴展，全年仍保持較快增長。而收購龍昕加碼發(fā)展動力，按分步估值法，康尼軌交業(yè)務按35 倍PE 合理估值為105 億，龍昕科技按30 倍估值為71 億，合理總市值為176 億，目前仍有30%以上空間，考慮到超承諾業(yè)績的預期，維持強烈推薦-A 評級！
風險提示：收購不達預期，軌交投資進程低于預期。
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