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    麻精特藥龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局，工業(yè)板塊業(yè)務(wù)回暖。公司是國內(nèi)麻精特藥一級(jí)分銷龍頭，市場份額長期在80%以上，并通過參股青海制藥及宜昌人福參與麻藥上游，未來公司將持續(xù)進(jìn)行品種布局及下游渠道整合，不斷完善麻藥分銷全產(chǎn)業(yè)鏈，主導(dǎo)地位穩(wěn)固。受累于營改增、藥品招標(biāo)等政策影響，國瑞藥業(yè)2016 年凍干產(chǎn)品的銷售低于預(yù)期、處于業(yè)績低點(diǎn)，預(yù)計(jì)一季度工業(yè)板塊增速近30%，回暖明顯。
    重組進(jìn)入交割階段，戰(zhàn)略意義顯著。公司重大資產(chǎn)重組外部審批流程已全部完成，目前進(jìn)入內(nèi)部資產(chǎn)交割階段，預(yù)計(jì)將于2017 年6 月底前完成，并有望全年并表。重組的4 家標(biāo)的均聚焦北京醫(yī)藥流通市場且各具優(yōu)勢，其中國控北京是基層五家配送企業(yè)之一，占據(jù)約1/3 的市場份額，北京康辰在血制品市場占據(jù)約70%的市場份額，北京華鴻特色性經(jīng)營新特藥和進(jìn)口藥，天星普信在生物制品上經(jīng)營優(yōu)勢明顯且深耕部隊(duì)醫(yī)院市場，整體來看將“互補(bǔ)大于競爭”。根據(jù)業(yè)績承諾，預(yù)計(jì)此次重組對未來3 年EPS 的增厚幅度接近30%，此外，同業(yè)競爭問題解決后，公司投融資平臺(tái)打開，有望進(jìn)一步落地“一個(gè)核心、兩個(gè)驅(qū)動(dòng)、四個(gè)專業(yè)平臺(tái)”發(fā)展戰(zhàn)略，為業(yè)務(wù)整合和模式創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)，戰(zhàn)略意義顯著。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降，期待混改推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司將原有的信用借款替換為公司內(nèi)部借款所致。公司是國藥集團(tuán)試點(diǎn)企業(yè)之一，股東國藥控股在2016 年8 月已在港股披露并實(shí)施其限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，我們判斷在重組完成后公司有望于下半年出臺(tái)相關(guān)激勵(lì)方案，方案的落地有利于充分調(diào)動(dòng)管理人員積極性，實(shí)現(xiàn)與股東長期利益的統(tǒng)一。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)重組整合低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及評級(jí)。公司2017Q1 業(yè)績略超預(yù)期，目前資產(chǎn)重組進(jìn)入交割階段，完成后公司將成為北京地區(qū)的醫(yī)藥分銷龍頭及全國精麻特藥的分銷龍頭，未來內(nèi)生、外延更具優(yōu)勢，且我們判斷公司混改方案有望在重組完成后盡快出臺(tái)，長線投資價(jià)值明確。維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測1.26/1.35/1.48 元，若考慮資產(chǎn)重組影響，預(yù)測公司2017-2019 年備考EPS1.61/1.77/1.98 元，對應(yīng)PE 21/19/17 倍，維持“增持”評級(jí)。