>> 中信證券-威海廣泰（002111）2016年年報點評-業(yè)績低于預(yù)期，看好軍融合式發(fā)展-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入189 |
作者： |
高嵩 |
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得益于軍改與軍民融合，簽約合同總額同比增長40%，軍工裝備業(yè)務(wù)訂單同比增長71.57%，未來技術(shù)研發(fā)與管理提升將為公司帶來進(jìn)一步增長空間。
空港設(shè)備業(yè)務(wù)收入繼續(xù)穩(wěn)步增長。根據(jù)民航局規(guī)劃，“十三五”期間我國預(yù)計新增民用運輸機場66 個，通用機場數(shù)量將翻倍增長?？崭鄣孛嬖O(shè)備制造將直接受益未來民用航空產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，行業(yè)每年新增需求及存量設(shè)備更新市場規(guī)模預(yù)計可達(dá)40 億元。公司是空港設(shè)備行業(yè)龍頭，板塊毛利率長期在30%以上，預(yù)計未來空港設(shè)備業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)步增長。
消防板塊業(yè)務(wù)有望維持快速增長。子公司中卓時代是國內(nèi)消防車行業(yè)龍頭，普通車市占率接近10%，且2015 年初獲得舉高車資質(zhì)。中卓時代與母公司不斷發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，公司消防車輛在技術(shù)、管理、銷售等方面的優(yōu)勢持續(xù)放大，將對公司業(yè)績產(chǎn)生持續(xù)助推作用。收購營口新山鷹，進(jìn)入消防報警器領(lǐng)域，完善消防產(chǎn)業(yè)布局。新山鷹從事的消防報警設(shè)備具備較高準(zhǔn)入門檻，其在國內(nèi)市場份額排名第六，屬于第一梯隊，2015 年毛利率高達(dá)59%。新山鷹去年實現(xiàn)凈利潤8632 萬元，遠(yuǎn)超業(yè)績承諾6491 萬元。預(yù)計2017 年公司消防報警設(shè)備仍有望持續(xù)快速增長。
增發(fā)完成收購全華時代，預(yù)計無人機業(yè)務(wù)即將扶搖而上。全華時代無人機產(chǎn)品類別豐富，拳頭產(chǎn)品固定翼專業(yè)級無人機深入軍工、武警、電力巡檢、森林防火及海洋海事等行業(yè)市場，是國內(nèi)稀缺的集研制、銷售及服務(wù)為一體的無人機全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。公司收購方案約定全華時代承諾期內(nèi)合計實際凈利潤超出承諾凈利潤部分的50%將用于獎勵管理層和員工，此舉有望驅(qū)動未來全華業(yè)績超出承諾。
設(shè)立軍工事業(yè)部，無人機產(chǎn)品望將加入軍工裝備序列，公司軍民融合道路漸寬。公司軍工裝備涉及空港地面設(shè)備和消防車設(shè)備，隨著全華時代未來的并表，無人機業(yè)務(wù)也將成為公司參軍重要產(chǎn)品。此外，裝甲防暴車、攀登突擊車、裝備運輸車等7 個型號9 款警用裝備成功進(jìn)入公安部裝備采購目錄。公司軍民融合道路漸寬，未來料將持續(xù)受益國家軍民融合政策支持和行業(yè)大發(fā)展。
風(fēng)險提示。民航機場建設(shè)進(jìn)度放緩，消防業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，全華時代收購慢于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到訂單增多導(dǎo)致維保與投保費用增加及原材料成本的上升，我們下調(diào)公司2017/2018 年EPS 預(yù)測至0.56/0.67 元（原預(yù)測0.88/1.11 元），新增2019 年EPS 預(yù)測0.81 元。公司目前股價20.00 元，分別對應(yīng)36/30/25 倍PE?？紤]到公司空港設(shè)備業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)步增長、消防板塊業(yè)務(wù)有望維持快速增長，以及未來公司軍工事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，維持公司“買入”評級。
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