>> 中信證券-浙江鼎力（603338）2017年一季報點評-淡季不淡，高空作業(yè)平臺龍頭凸顯真成長-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉芷冰，劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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1Q毛利率為43.4%，同增3.9pcts，期間費用率為10.51%，同減2.46pcts，毛利率提升和費用率的下降使公司凈利潤率提升3.38pcts 至26.53%。
2017Q1 以來高空作業(yè)平臺需求持續(xù)超預(yù)期。一季度是高空作業(yè)平臺傳統(tǒng)淡季，但2017Q1 出現(xiàn)淡季不淡的情況，主要是兩方面原因：一是國內(nèi)廠房建設(shè)投資出現(xiàn)淡季不淡，提前拿貨情況凸顯；二是使用習慣經(jīng)過多年培育，高空作業(yè)平臺逐步替代腳手架成為客戶的選擇。根據(jù)草根調(diào)研，我們判斷2017 年高空作業(yè)平臺行業(yè)增長40%-50%，公司以前主要通過備貨模式進行直接銷售，1Q 以來客戶需要提前進行預(yù)訂才能拿到商品，顯示出需求持續(xù)旺盛。
市場空間廣闊，融資租賃業(yè)務(wù)拓展國內(nèi)客戶。根據(jù)國際高空作業(yè)平臺協(xié)會（IPAF）2015 年報告顯示，2015 年全球高空作業(yè)平臺租賃市場設(shè)備保有量約為112 萬臺，我國保有量僅為4 萬臺。我們認為，隨著安全標準的提升、人工成本的上升、施工效率的提升，國內(nèi)高空作業(yè)平臺將有廣闊的發(fā)展空間。公司2016 年6 月在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立融資租賃公司，有望通過產(chǎn)融結(jié)合拓展優(yōu)質(zhì)客戶，解決租賃商資金難題。
定增已進入意見反饋階段，有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司2016 年8 月公告擬非公開發(fā)行募集10.6 億元，其中9.76 億元用于投資大型高空作業(yè)平臺生產(chǎn)線。截至16H1 公司高空作業(yè)平臺產(chǎn)能1.1 萬臺/年，產(chǎn)能利用率近100%，若募投項目落地將新增年產(chǎn)3200 臺大型智能高空作業(yè)平臺，緩解產(chǎn)能瓶頸。目前國內(nèi)臂式和剪叉保有量比例約1:9，參考國際均衡比例3:7，我國臂式結(jié)構(gòu)性短缺。2016 年臂式產(chǎn)品銷量161 臺，同比增長40%，隨著公司與Magni 合作新產(chǎn)品亮相，公司臂式產(chǎn)品銷量有望更進一步，規(guī)模化生產(chǎn)也將提升該品類毛利水平。
風險提示。國內(nèi)高空作業(yè)平臺發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟低迷。
盈利預(yù)測及估值。安全標準規(guī)范、人工成本上升將持續(xù)開啟國內(nèi)高空作業(yè)平臺的廣闊市場，公司作為細分龍頭將充分受益藍海行業(yè)的快速發(fā)展。公司推進定增積極擴充產(chǎn)能，著力加強結(jié)構(gòu)性短缺的臂式產(chǎn)品，與Magni 合作新產(chǎn)品或?qū)⒊蔀樾碌睦麧櫾鲩L點。我們堅定看好公司未來的發(fā)展，上調(diào)2017-18 年EPS 預(yù)測至1.57、2.06 元（原為1.34/1.74 元），新增2019 年EPS 預(yù)測2.71 元，給予17 年40 倍PE，目標價62.8 元，維持“買入”評級。
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