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    五礦信托：主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)助力利潤率提升，行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下率先受益公司持有五礦信托66%股權(quán)。（1）規(guī)模：2016 年底五礦信托信托資產(chǎn)規(guī)模4,117 億元，YoY 46.71%，增速高于全行業(yè)增速（24.01%）；其中存續(xù)單一信托規(guī)模1,991 億元，占總規(guī)模48%，低于行業(yè)平均值（50%），反映公司主動(dòng)管理能力較強(qiáng)。信托資產(chǎn)分布主要為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、工商企業(yè)等。
    （2）業(yè)績：2016 年五礦信托營業(yè)收入18.27 億元，YoY -8.38%；凈利潤14.32 億元，YoY 18.35%，利潤率提升至78.38%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（69%），反映公司主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型卓有成效，效益穩(wěn)步提升。未來泛資管監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)，壓縮通道引導(dǎo)信托轉(zhuǎn)型，五礦信托主動(dòng)管理能力較優(yōu)率先受益。
    外貿(mào)租賃：金融租賃牌照優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模拓展仍有空間
    公司持有外貿(mào)金融租賃50%股權(quán)。（1）規(guī)模：2016 年外貿(mào)租賃新簽合同金額為286.10 億元，YoY -4.4%。貸款余額約500 億元，凈資產(chǎn)57.94 億元，杠桿率8.63 倍，距離金融租賃公司12.5 倍的經(jīng)營杠桿上限仍有空間。
    不良率僅為0.58%，低于行業(yè)平均水平（約1%）。（2）業(yè)績：2016 年外貿(mào)租賃營業(yè)收入30.69 億元，YoY -13.55%；凈利潤5.52 億元，YoY -20.7%。
    截止2016 年6 月金融租賃公司和融資租賃公司分別為52 家和5656 家，金融租賃牌照稀缺優(yōu)勢(shì)明顯，且經(jīng)營杠桿限制高于融資租賃公司的10 倍限制，考慮到目前公司擬現(xiàn)金收購?fù)赓Q(mào)租賃40%股權(quán)，未來將為公司貢獻(xiàn)更大利潤。
    五礦證券：收入結(jié)構(gòu)更均衡，收入降幅優(yōu)于行業(yè)平均水平
    公司持有五礦證券99.76%股權(quán)。2016 年五礦證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.36 億元，YoY -19%，主要是因?yàn)槭苤朴诔掷m(xù)低迷的市場(chǎng)行情和不斷收緊的監(jiān)管政策，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等主要收入來源出現(xiàn)了較大幅度下降。但公司證券承銷業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)收入大幅增長，從而使公司整體收入結(jié)構(gòu)更趨合理，且收入整體降幅優(yōu)于行業(yè)收入同比下降43%的整體水平。
    股東資源+增資+實(shí)際流通盤小，維持增持評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2017-2019 歸母凈利潤水平分別為25/33/39 億元，EPS 為0.66/0.87/1.05 元/股。公司背靠五礦集團(tuán)發(fā)揮協(xié)同作用；公司流通盤市值約66 億元，除原大股東持股外的實(shí)際流通盤約50 億元，實(shí)際流通盤小、股價(jià)彈性大。維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)協(xié)同不如預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型失敗。