>> 東方證券-國藥股份（600511）業(yè)績略超預(yù)期，看好北京純銷龍頭+全國特色?？婆l(fā)龍頭價值-170425
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2017/4/26 |
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季序我 |
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公司17Q1 實(shí)現(xiàn)營收增長9%，基本和醫(yī)藥分銷行業(yè)增速持平，預(yù)計麻藥批發(fā)業(yè)務(wù)依然保持兩位數(shù)增長。北京新一輪招標(biāo)推行陽光集中采購已于今年4 月8 日開始全面執(zhí)行，由于陽光集中采購要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)配送優(yōu)先選擇資質(zhì)優(yōu)良的龍頭企業(yè)，藥品生產(chǎn)企業(yè)須嚴(yán)格控制配送商數(shù)量，對配送企業(yè)較分散的醫(yī)院應(yīng)適當(dāng)提高配送集中度，國藥股份作為北京地區(qū)醫(yī)院分銷業(yè)務(wù)龍頭將明確受益，預(yù)計17Q2 起將逐步兌現(xiàn)。
毛利率基本持平，管理和財務(wù)費(fèi)用率下滑明顯。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率7.46%，相比16Q1 提升0.05pp，基本保持穩(wěn)定。17Q1 管理費(fèi)用率為1.05%，相比16Q1 下滑0.31pp，顯示公司內(nèi)部管理體質(zhì)增效的效果較好。公司17Q1財務(wù)費(fèi)用率為-0.11%，同比下滑0.14pp，主要是公司將原有信用借款替換為公司內(nèi)部借款，提高的內(nèi)部低息資金的使用效率。
麻藥工業(yè)聯(lián)營公司表現(xiàn)良好，投資收益大幅增長。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)投資收益2826 萬元，同比增長40%，主要是參股宜昌人福和青海制藥經(jīng)營轉(zhuǎn)好，凈利潤明顯增長。以上投資收益占公司歸母凈利潤近20%，隨宜昌人福和青海制藥業(yè)績增長，預(yù)計公司可仍將持續(xù)受益于精麻藥全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
看好“北京純銷龍頭+全國精麻、新特藥批發(fā)龍頭”的價值，維持“增持”評級。重組完成后，公司未來將定位“全國麻藥批發(fā)+全國新特藥零售分銷+北京純銷龍頭”，并將通過投資的方式布局麻藥、口腔等全產(chǎn)業(yè)鏈?？紤]管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用控制超預(yù)期，我們上調(diào)公司17-19 年EPS 分別為1.33、1.51、1.73 元，對應(yīng)17-19PE 26 倍、22 倍、20 倍，參考可比公司17PE 24倍，給予重組EPS 增厚20%估值溢價，一年期目標(biāo)價38.30 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
北京陽光集中采購執(zhí)行后，降價幅度和業(yè)務(wù)競爭激烈程度超預(yù)期。
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