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    16 年公司毛利率同比下降0.82pct，期間費(fèi)用率同比下降0.6pct，其中銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別同比下降0.24pct 與1.05pct。17 年一季度公司毛利率下降0.62pct，期間費(fèi)用率同比上升4.44pct，家居新業(yè)務(wù)拓展和投入對(duì)盈利有所拖累。
    16 年由于銷售收現(xiàn)的增加，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比提升44.29%，年末存貨余額較年初上升19.65%，應(yīng)收賬款較年初上升61.22%。17 年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比有所下滑，季度末存貨余額較年初上升13.73%，應(yīng)收賬款較年初下降51.65%。16 年公司主動(dòng)進(jìn)行線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉整合了部分經(jīng)營(yíng)不善的網(wǎng)點(diǎn)并重點(diǎn)推行大店計(jì)劃，保證終端的有效運(yùn)營(yíng)，同時(shí)擴(kuò)大直營(yíng)占比。
    “整體大家居”戰(zhàn)略推進(jìn)將為公司中長(zhǎng)期發(fā)展打開更大的空間。在傳統(tǒng)家紡主業(yè)面臨增速放緩壓力的情況下，公司自三年前開始布局的“整體大家居”項(xiàng)目在16年落地，首家旗艦店已于去年7 月試業(yè)，第二家組合式新模式店也于去年11 月試業(yè)。鮮明的品牌特色與精細(xì)化管理一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，憑借富安娜特有的藝術(shù)設(shè)計(jì)風(fēng)格嫁接公司在全國(guó)布局的生產(chǎn)基地，未來公司將為消費(fèi)者提供兼具獨(dú)特簡(jiǎn)歐風(fēng)格與高質(zhì)量的家居產(chǎn)品（包括沙發(fā)、地毯、床、墻紙與配套軟裝等）與全屋定制服務(wù)，一站式家居店將以體驗(yàn)式樣板房與家居用品生活館的方式推出，從直營(yíng)大店與一線城市起步，未來將通過線下富安娜定制樣板間的方式向二三線城市加盟店延伸，線上通過C2B+O2O 的定制家具模式推廣，富安娜版的“中國(guó)宜家”值得期待。公司第一期員工持股計(jì)劃（涉及500 多名員工，成本10.83 元/股）與第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的完成也將為后續(xù)傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務(wù)的推進(jìn)提供
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)年報(bào)，我們小幅上調(diào)公司未來3 年收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19 年每股收益分別為0.56 元、0.61 元與0.67 元（原預(yù)測(cè)17-18 年每股收益為0.54 元與0.60 元），維持公司17 年21 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.76 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    目前公司市值安全邊際高，賬面現(xiàn)金10 億多，南山辦公樓和龍華廠房受益房?jī)r(jià)上漲重估空間大，未來大家居新業(yè)務(wù)的超預(yù)期發(fā)展有望成為公司股價(jià)上漲的催化劑。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端零售復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期、對(duì)外投資不及預(yù)期等。