>> 興業(yè)證券-理工環(huán)科（002322）年報點評：土壤修復(fù)板塊業(yè)績大超預(yù)期，監(jiān)測新模式引領(lǐng)行業(yè)未來-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋，孟維維 |
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對此，點評如下：三大子公司并表致使業(yè)績高增，四大板塊蔚然成型。公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，比去年同期增長53%；利潤總額1.68 億元，比去年同期增長34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52 億元，比去年同期增長41%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.29 億元，比去年同期增長24%?各項指標的增長主要系自2015 年8 月起合并江西博微和北京尚洋的財務(wù)報表、自2016 年11 月起合并湖南碧藍的財務(wù)報表所致。碧藍環(huán)保的并表，標志著公司環(huán)境監(jiān)測、土壤修復(fù)、智能電網(wǎng)在線監(jiān)測和電力信息化四大業(yè)務(wù)板塊已然成型。
分業(yè)務(wù)分析：電力信息化業(yè)務(wù)構(gòu)成利潤主體，土壤修復(fù)貢獻業(yè)績彈性。1）電力信息化業(yè)務(wù)：2016 年電力信息化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.50 億元，同比大幅增長125.07%。博微新技術(shù)實現(xiàn)凈利潤1.59 億，同比增長42%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.45億，利潤額為當年承諾凈利潤的111%，順利完成業(yè)績承諾；2）土壤修復(fù)業(yè)務(wù)：2016 年碧藍環(huán)保實現(xiàn)扣非后凈利潤4566 萬元，按照實際回款進度計算的凈利潤為3769 萬元，實現(xiàn)當年承諾凈利潤的116%，超額完成業(yè)績對賭。3）環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)：2016 年環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.32 億元，同比增長28%。尚洋環(huán)科2016 年實現(xiàn)尚扣非凈利潤3555 萬元，扣非后凈利潤為當年業(yè)績承諾的76%。
業(yè)績不達預(yù)期，核心原因在于公司業(yè)務(wù)模式由設(shè)備銷售轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)服務(wù)，收入確認模式更改為分期確認所致；4）智能電網(wǎng)在線監(jiān)測業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.30 億元，同比下滑17%，對凈利潤影響不大。
當前時點如何看待理工環(huán)科當前的投資價值？“臺州模式”構(gòu)成核心競爭力，土壤修復(fù)進入高成長的快速通道：
看點一：“臺州模式”獲浙江省全省推廣，尚洋環(huán)科重塑行業(yè)業(yè)務(wù)模式值得重視。
1）尚洋環(huán)科業(yè)績低于預(yù)期，主要由于業(yè)務(wù)模式變化。2016 年尚洋環(huán)科業(yè)績不達預(yù)期，除部分合同因各級政府原因項目未能按預(yù)計時間開展外，更主要由于公司業(yè)務(wù)模式由設(shè)備銷售轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)服務(wù)，“大單密集落地，服務(wù)費用分期支付”的特點導(dǎo)致公司2016 年新業(yè)務(wù)模式下落地的大額合同需在后續(xù)7 年間實現(xiàn)收入，對公司當期業(yè)績產(chǎn)生較大影響。2）業(yè)務(wù)模式獲得肯定，后續(xù)訂單拓展能力值得期待。
根據(jù)新聞報道，2017 年4 月，公司的“投資、設(shè)計、建設(shè)、運行和維護的一站式服務(wù)，以有償?shù)姆绞较蛘峁┉h(huán)境數(shù)據(jù)” 的新業(yè)務(wù)模式極大改善了政府的財政負擔，新業(yè)務(wù)模式有望憑借其“四省一快” 省錢、省事、省心、省力、建設(shè)速度快）五大優(yōu)勢大幅搶占傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的市場，當前公司業(yè)務(wù)已突破浙江省，在江蘇、河南等地實現(xiàn)了異地拓展，彰顯出新業(yè)務(wù)模式的優(yōu)越性。3）“河長制”推廣背景下，水質(zhì)監(jiān)測行業(yè)需求有望迅速提升。河長制的推廣將環(huán)境治理與政府績效考核深度掛鉤，極大提升政府對流域治理的投入積極性，精準監(jiān)測是針對性治理的前提條件，多快好省的業(yè)務(wù)模式將直擊水質(zhì)監(jiān)測需求痛點，帶來需求的迅速提升。
看點二：土壤修復(fù)市場拐點將至，土壤修復(fù)業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)。2017 年，中央土壤修復(fù)治理專項資金提升至112 億元，較2016 年的90.89 億元，同比增長23%；《土壤污染防治法》有望在年內(nèi)落地，立法工作的完成有望迅速提升行業(yè)需求爆發(fā)，我們認為，2017 年年初上市公司大額訂單公告頻率明顯加快，行業(yè)訂單爆發(fā)大幕已經(jīng)拉開。碧藍環(huán)保于2017 年2 月簽訂湘潭50 億綜合治理框架協(xié)議，其中土壤修復(fù)相關(guān)項目約20 億元，行業(yè)高速成長疊加碧藍的區(qū)域性龍頭地位，公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)超預(yù)期！微觀驗證：一季報業(yè)績預(yù)告大幅上調(diào)，同比高增445~495%。近日，公司公告向上修正2017 年第一季度業(yè)績預(yù)告，一季度歸屬凈利潤4435~4841 萬元，同比大幅增長445~495%。業(yè)績超預(yù)期因素：1）電力工程計價依據(jù)營業(yè)稅改征增值稅定額發(fā)布，博微新技術(shù)軟件集中換版致軟件業(yè)務(wù)收入大幅增長。國家電網(wǎng)開展配電網(wǎng)工程標準化創(chuàng)建活動，博微新技術(shù)配電網(wǎng)工程類軟件銷售超預(yù)期。2）環(huán)境保護監(jiān)測業(yè)務(wù)中運維服務(wù)收入較上年同期大幅增長。3）2016 年11 月起，湖南碧藍開始并表。2017 年一季度新增碧藍并表利潤。公司的業(yè)績成長性已經(jīng)初步得到印證。
費用分析：財務(wù)費用為負，體現(xiàn)出公司良好的資金實力。由于江西博微和尚洋環(huán)科2016 年全年并表、碧藍環(huán)保11 月并表，公司管理費用、銷售費用分別上升72%和49%，分別為1.59 億和0.78 億；公司發(fā)生財務(wù)費用-1805 萬元，同比微增9.08%，主要因定期存款利息收入和銀行理財產(chǎn)品收益較上年同期減少，公司當前有息負債僅有少量短期借款(5260 萬元)，無長期借款
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