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    簡(jiǎn)評(píng)
    晉煤藍(lán)焰煤層氣資產(chǎn)置入，公司主業(yè)發(fā)生變更
    2016 年公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，以截?2016 年1 月31 日除全部應(yīng)付債券及部分其他流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利息外的全部資產(chǎn)和負(fù)債（置出資產(chǎn)），與晉煤集團(tuán)所持有的藍(lán)焰煤層氣100%股權(quán)（置入資產(chǎn)）中的等值部分進(jìn)行置換，重組完成后，公司取得藍(lán)焰煤層氣100%股權(quán)，與此同時(shí)，晉煤集團(tuán)成為公司的控股股東，主營(yíng)業(yè)務(wù)由“原煤及洗精煤的生產(chǎn)和銷售”變更為“煤礦瓦斯治理及煤層氣勘查、開(kāi)發(fā)與利用”。截至2017 年1 月25 日，公司總股本7.76 億股，晉煤集團(tuán)持股49.89%；后續(xù)公司向7 名特定對(duì)象進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行募集配套資金13.17 億元，截至2017 年4 月24 日，公司總股本9.68 億股，晉煤集團(tuán)持股40.05%。
    政府補(bǔ)貼和增值稅返還占業(yè)績(jī)比重大，預(yù)計(jì)政策可持續(xù)性強(qiáng)2016 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.84 億元，其中營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)了6.11 億元，主要是由于政府對(duì)煤層氣銷售有財(cái)政補(bǔ)貼政策（中央為0.3 元/立方米，山西省為0.1 元/立方米）以及增值稅的先征后退政策，2016 年公司獲取銷售補(bǔ)貼金額2.75 億元，增值稅退稅金額3.24 億元。此外公司作為高新技術(shù)企業(yè)，所得稅按照15%征收。預(yù)計(jì)這些政府支持政策在未來(lái)幾年可持續(xù)性比較確定。
    煤層氣售價(jià)下降&成本上漲，板塊盈利能力有所下滑2016 年公司煤層氣產(chǎn)量14.33 億立方米，同比下降1.38%，銷售量6.91 億立方米，同比下降了10.14%。2016 年煤層氣的銷售均價(jià)（不含稅）1.49 元/立方米，同比下降3.4%，主要是由于天然氣價(jià)格下調(diào)導(dǎo)致的壓力； 平均銷售成本1.11 元/立方米，同比上漲12.1%，主要是由于新增氣井的投入導(dǎo)致直接材料和折舊等成本增加；平均毛利0.38元/噸，同比下降31.3%；平均毛利率25.5%，同比下降10.3 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盈利能力有所下降。
    關(guān)注排空率下降和資源量增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)性高
    公司目前存在兩大問(wèn)題：一是排空率較高，2015 和2016 年排空率分別達(dá)到51.8%和47.1%，與中聯(lián)煤層氣（21%）和亞美能源（2%）的差距較大，未來(lái)隨著管輸能力的提高，排空率有望大幅下降，目前公司管輸能力4.7 億立方米/年，近年將新增2~3 億立方米/年；二是煤炭采礦權(quán)與煤層氣采礦權(quán)重疊問(wèn)題，公司作為煤層氣領(lǐng)域的龍頭，根據(jù)國(guó)家和省里的相關(guān)文件，未來(lái)礦權(quán)重疊的問(wèn)題有望解決，公司的資源量將得到大幅提升。
    盈利預(yù)測(cè)：2017-2019 年EPS 為0.57、0.73、0. 83 元
    預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司排空率的下降、管輸能力的增強(qiáng)、資源量的增多，公司的盈利能力會(huì)逐漸增強(qiáng)，此外大股東對(duì)公司有業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾2017~2018 年分別為5.32 億元、6.89 億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以得到保障?？紤]到本次向7 名特定機(jī)構(gòu)非公開(kāi)股份募集配套資金，現(xiàn)有股本約9.68 億股，預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 分別為0.57、0.73、0. 83元，當(dāng)前股價(jià)14.01 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25X/19X/11X，調(diào)高對(duì)公司的評(píng)級(jí)為“買入”評(píng)級(jí)，給予30 倍PE，目標(biāo)價(jià)格17.15 元。