>> 東興證券-招商輪船（601872）2017年1季報點評：油輪景氣下降，總體符合預(yù)期-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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與我們1月18日發(fā)布的航運行業(yè)深度報告《子行業(yè)分化，干散貨吧有望大超預(yù)期》中的預(yù)測一致，受OPEC減產(chǎn)、新船集中交付影響，1季度原油運費水平由周期高點向下調(diào)整，VLCC TD3航線WS指數(shù)同比下降23.8%，整體TCE下降45.4%。根據(jù)克拉克森預(yù)測，2017年原油輪需求增速0.8%，運力增速5.6%，油輪景氣度繼續(xù)下行。但考慮到VLCC集中度相對較高，2015-2016年處于周期小高點基數(shù)較大預(yù)計2017年全年油輪運費仍將保持在盈虧平衡點上方。根據(jù)油輪行業(yè)季節(jié)性因素，煉廠檢修結(jié)束后油輪運費4季度有望大幅反彈。
巴西1季度石油出口大增，平均運距拉長有望提升運輸需求。巴西1季度石油出口達(dá)100萬桶/天，同比上升34%。根據(jù)船舶經(jīng)紀(jì)公司Poten測算，巴西石油出口的船46%由VLCC承運，45%由蘇伊士型承運。其中41%的石油運往中國，15%運往亞洲其他國家，14%運往加勒比地區(qū)，11%運往歐洲，9%運往智力。巴西石油出口的增加，尤其是運往亞洲的長距離VLCC運輸需求的增加有利于提高全球油運的平均運距，對油輪運費起到一定的支持作用。
兩大船王爭奪上市油輪公司DHT管理權(quán)，船王對油輪仍持積極態(tài)度。近日挪威船王John Fredriksen下屬的Frontline公司與蘇包文剛下屬的環(huán)球船務(wù)（BW Group）開啟了對美股上市公司DHT Holding的爭奪戰(zhàn)。環(huán)球船務(wù)通過將11艘VLCC出售至DHT Holding，并認(rèn)購公司股權(quán)成為了DHT Holding的第一大股東。通過兩大船王對DHT的爭奪戰(zhàn)我們可以看出在油輪船王仍對油輪板塊持有積極態(tài)度。
BDI指數(shù)超預(yù)期反彈，干散貨板塊進(jìn)入盈利區(qū)間。2017年1季度，BDI指數(shù)均值為945點，同比上升164%。受益于BDI大幅反彈，公司好望角型、超靈便型散貨船船開始盈利。1季度散貨船隊共實現(xiàn)營業(yè)收入2.75億，歸屬母公司股東凈利潤0.15億元。我們預(yù)計BDI指數(shù)在2季度回調(diào)企穩(wěn)后，3、4季度將繼續(xù)邁入回升通道，公司干散貨船業(yè)績有望進(jìn)一步上升。
結(jié)論：
盈利預(yù)測與建議：油輪運費同比下行，干散貨運費同比上升符合與我們之前的預(yù)期一致。我們認(rèn)為盡管油輪運費下調(diào)，預(yù)計總體仍將保持在盈虧平衡點上方。巴西石油出口擴(kuò)大油輪平均運距，中印石油需求仍然保持強(qiáng)勢，世界油輪船王仍然對板塊持有積極態(tài)度，油輪市場或早于市場預(yù)期復(fù)蘇。我們預(yù)計公司17-19年公司EPS分別為0.19，0.26，0.32，對應(yīng)P/E 30X，22X，18X, 維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示：全球貿(mào)易增速低于預(yù)期，造船效率提升提高運力增速
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