>> 申萬宏源-愛爾眼科(300015)眼科白馬增速穩(wěn)健，注入首批體外醫(yī)院助力高增長-170425
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2017/4/26 |
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作者： |
杜舟 |
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公司收入和利潤同時實現(xiàn)30%以上高增長，除了原有醫(yī)院業(yè)績持續(xù)增長，公司注入首批9 家體外醫(yī)院，已于今年1 月份并表，2017 年一季度滬濱、朝陽等9 家醫(yī)院貢獻凈利增速占比預計約5%（預計貢獻約600 萬凈利），其中滬濱愛爾為主要盈利醫(yī)院，其余還有5 家醫(yī)院有盈利貢獻。2015 年9 家體外醫(yī)院仍然虧損超過1000 萬元，但2016 年通過并購基金的標準化培育，全年凈利預計超過4200萬，2017 年注入體內(nèi)有望助力公司整體業(yè)績繼續(xù)高速增長。
屈光和視光業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，白內(nèi)障業(yè)務(wù)不斷恢復。上市公司+并購基金雙輪驅(qū)動加快推進各省地、縣級醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)縱向布局，目前體內(nèi)外合計布局約167 家醫(yī)院（體內(nèi)約70 多家+體外80 多家），公司預計17 年體內(nèi)總共達到80 家醫(yī)院，總共達到200 家地級市醫(yī)院，覆蓋全國60%城市。17 年一季度屈光和視光業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，分別實現(xiàn)收入3.27 億元（+36.03%）、2.79 億元（+31.73%），手術(shù)量快速增長的同時高端手術(shù)/產(chǎn)品占比提高，隨著醫(yī)療消費的升級，預計公司會逐漸提高高端服務(wù)的占比。白內(nèi)障業(yè)務(wù)逐漸恢復，一季度收入2.83 億元（+26.15%），16 年Q1 白內(nèi)障業(yè)務(wù)基數(shù)較高，增速達到55%，今年一季度仍有26%以上增速，預示著白內(nèi)障業(yè)務(wù)的恢復，今年整體有望回升至30%左右增速。
非公開發(fā)行項目順利推進，加快實施國際化戰(zhàn)略。2016 年公司首次推出定增預案，證監(jiān)會于17 年1 月正式受理申請，并于3 月出具反饋意見書，公司正在積極準備反饋材料。同時，公司不斷加快國際化進程，16 年12 月在美國設(shè)立全資子公司，作為公司的全球資源整合平臺，并于17 年3 月底完成收購AW Healthcare Management, LLC，一家美國高端眼科中心75%的股權(quán)。另外，公司2 月底通過全資子公司香港愛爾投資設(shè)立RimonciInternational Specialized Fund, L.P.，有望為公司儲備全球優(yōu)質(zhì)眼科投資標的；4 月份發(fā)布公告擬要約收購歐洲最大連鎖眼科醫(yī)療上市公司Clínica Baviera 90%股權(quán)，公司的國際化布局有望在增厚業(yè)績的同時，引入先進診療技術(shù)與商業(yè)模式，夯實公司核心競爭力。
期間費用率下降0.94 個百分點，每股經(jīng)營現(xiàn)金流提升14%。2017 年一季度公司毛利率44.06%，下降1.43 個百分點，主要由于人工成本費用上升以及患者選擇的高端術(shù)式引起材料成本上升所致。期間費用率26.75%，下降0.94 個百分點，其中銷售費用率11.22%，下降1.17 個百分點，管理費用率15.37%，提升0.3 個百分點，主要受到9 家醫(yī)院并表及新建醫(yī)院新增折舊與裝修費攤銷，財務(wù)費用率0.16%，下降0.08 個百分點，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.1572 元，提升14%，運營情況良好。
醫(yī)療服務(wù)皇冠上的明珠，維持增持評級?！叭篁?qū)動力”是公司高速增長的動力源泉，“一梁八柱”保證公司持續(xù)穩(wěn)健增長，隨著公司經(jīng)營能力和品牌聲譽增強，整體培育周期縮短，新建醫(yī)院實現(xiàn)快速盈利，未來發(fā)展空間巨大，預計2020 年公司體內(nèi)的醫(yī)院收入有望達到100 億元。暫不考慮增發(fā)影響，我們維持17-19 年EPS0.75 元、0.97 元、1.28 元，分別增長35%、31%、32%，對應市盈率分別為43 倍、33 倍、25 倍；維持增持評級
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