>> 東方證券-愛爾眼科（300015）準成熟+合伙人計劃醫(yī)院推動未來復(fù)合30%高增長-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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季序我 |
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2016年成熟醫(yī)院貢獻54%收入，未來通過擴建和高端項目保持穩(wěn)定盈利和穩(wěn)健增長；而準成熟醫(yī)院則貢獻34%收入，基本處于業(yè)績扭虧凈利率快速提升階段，將是未來業(yè)績的主要推動力；新醫(yī)院處于整體虧損狀態(tài)，但營收高增長，減虧速度加快，未來隨體外醫(yī)院注入將繼續(xù)保持營收和凈利潤持續(xù)快速增長。
橫向維度看，合伙人計劃省會城市和地級醫(yī)院成公司未來業(yè)績的主要推動力。公司中心/省會醫(yī)院已基本完成布局，隨省會醫(yī)院合伙人計劃推進，原拖累業(yè)績的次新省會醫(yī)院營收快速增長，扭虧節(jié)奏和盈利提升明顯加速。而地級醫(yī)院則以兩湖地區(qū)為模板快速推動布局，并在合伙人計劃推動下迎來收獲期。我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營成熟的省會和地級醫(yī)院收入基本可做到“單院收入/GDP”=4?，凈利率20%以上，預(yù)計公司內(nèi)生增長即可做到2020 年96 億營收和16.5 億歸母凈利潤，分別對應(yīng)CAGR 24%和31%。若考慮未來體外基金控股醫(yī)院持續(xù)注入，預(yù)計未來凈利潤增速仍會明顯超過30%。
判斷愛爾眼科今年將重回30%以上高增長，眼健康生態(tài)布局持續(xù)領(lǐng)先。公司預(yù)告17Q1 歸母凈利潤同比增長30-35%，預(yù)示全年業(yè)績增速30%以上可期。
同時，愛爾在“四級連鎖”、“合伙人計劃”、“國際化”、“創(chuàng)新眼科醫(yī)療技術(shù)”、“眼健康保險”等全方位布局眼健康生態(tài)，已構(gòu)建了眼科醫(yī)療領(lǐng)域極深的護城河。參考愛爾內(nèi)生增長31%到2020 年16.5 億凈利潤，給予30-35 倍估值，三年期合理市值空間在至少在500 億元以上。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
維持原有盈利預(yù)測，17-19 年EPS 為0.72/0.95/1.22 元，對應(yīng)17-19PE 為43/33/26 倍，維持原有一年期目標價38.62 元，維持買入評級。
風險提示
定增不確定性風險，并購整合不及預(yù)期風險，管理不能跟上發(fā)展速度風險
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