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醫(yī)藥板塊收入增長(zhǎng) 49.42%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)68.18%，醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓鍪袌?chǎng)預(yù)期。從公司整體來(lái)看， 2017Q1 年實(shí)現(xiàn)收入7.41 億，增長(zhǎng)15.26%，歸母凈利潤(rùn)1.44 億，增長(zhǎng)17.17%，扣非凈利潤(rùn)1.43 億，增長(zhǎng)15.16%，EPS0.84元，低于預(yù)期，主要原因是地產(chǎn)板塊在一季度沒(méi)有確認(rèn)收入，扣除地產(chǎn)板塊影響，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54%左右。
    預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)一季度收入同比增速50%左右，凈利潤(rùn)同比增速70%，且完全來(lái)自內(nèi)生增長(zhǎng)。
    金賽藥業(yè)去年同期收入增速28%左右，今年一季度同比增速達(dá)50%以上，最近兩年公司在營(yíng)銷端進(jìn)行了大刀闊斧的改革，不僅銷售人員數(shù)量從300 名增加至800 名以上，也從跨國(guó)藥企招募了多名銷售總監(jiān)級(jí)別的骨干。公司對(duì)經(jīng)營(yíng)區(qū)域進(jìn)行了更加精細(xì)的劃分，從5 個(gè)銷售大區(qū)增加至7 個(gè)銷售大區(qū)，更加重視對(duì)二線、三線城市醫(yī)生隊(duì)伍的培養(yǎng)，處方醫(yī)生數(shù)量從1800 人上升到2100 人以上。促卵泡激素目前已經(jīng)完成了12 個(gè)省市的招標(biāo)工作，2017 年預(yù)計(jì)銷售額翻倍。由于研發(fā)費(fèi)用增加的可能性我們預(yù)測(cè)金賽藥業(yè)全年收入增速將維持40%左右，凈利潤(rùn)增速37%左右。
    地產(chǎn)一季度確認(rèn)收入少，拖累一季度整體增速，縱觀全年增長(zhǎng)無(wú)憂。我們測(cè)算2017 年Q1公司房地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入在3000 萬(wàn)元左右，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)在300 萬(wàn)元左右。對(duì)比2016一季報(bào)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)去年一季度地產(chǎn)收入在1.5 億元左右，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)接近3000 萬(wàn)元。扣除地產(chǎn)板塊，則凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54%。目前公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，高新和園、如園項(xiàng)目銷售勢(shì)頭良好，長(zhǎng)春市高新區(qū)一手住宅均價(jià)7800 元左右，同比上漲1.2%，處于溫和上漲軌道。從歷史上看，單季度結(jié)算的缺口會(huì)在半年報(bào)、年報(bào)得到平滑。我們維持2017 年房地產(chǎn)板塊9000 萬(wàn)的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，與去年基本持平。
    期間費(fèi)用率提升11.00 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升8.46 個(gè)百分點(diǎn)。2017Q1 年公司毛利率87.59%，提升8.46 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率52.83%，提升11 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率38.84%，提升11.36 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率14.38%，下降0.30 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.39%，下降0.05 個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用率大幅升高是因?yàn)獒t(yī)藥銷售費(fèi)用率較高，房地產(chǎn)銷售費(fèi)用率較低，而一季度確認(rèn)的房地產(chǎn)收入較少。毛利率增加是因?yàn)樯镏扑幨杖胝急忍岣?，此外其他?cái)務(wù)指標(biāo)健康。
    極具稀缺性的低估值、高增速生物制藥白馬，維持買入評(píng)級(jí)。我們維持公司2017、2018、2019EPS 預(yù)測(cè)為3.84、5.11，6.33 元的預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)35%、33%、24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為 29、22、18 倍，再次強(qiáng)調(diào)“買入”評(píng)級(jí)。