>> 中信建投-理工環(huán)科（002322）邁開環(huán)保轉(zhuǎn)型之路，看好業(yè)績加速釋放-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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買入185 |
作者： |
王祎佳 |
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公司本年度利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00 元（含稅）。
簡評
邁開環(huán)保轉(zhuǎn)型之路，新業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好
報告期內(nèi)，公司正式邁開環(huán)保轉(zhuǎn)型之路：子公司博微新技術(shù)、尚洋環(huán)科全年并表，碧藍(lán)環(huán)保11 月起并表，帶動公司業(yè)績增長。
2016 年，傳統(tǒng)主業(yè)電力在線監(jiān)測系統(tǒng)收入9135 萬元，同比下降13.63%，毛利率50.90%，同比下降2.37 個百分點；電力造價軟件（博微新技術(shù)）銷售量2.62 萬套，同比增長161.14%，收入2.32億元，同比大增130.23%，毛利率97.56%保持穩(wěn)定；水質(zhì)監(jiān)測設(shè)備（尚洋環(huán)科）收入2.01 億元，同比增長20.02%，毛利率15.30%，同比減少6.79 個百分點；土壤修復(fù)（碧藍(lán)環(huán)保）作為新加入的業(yè)務(wù)板塊，已實現(xiàn)7515 萬元收入，毛利率達(dá)54.22%。
補助、稅收返還獻額外收入，資產(chǎn)減值拖累業(yè)績
2016 年公司非經(jīng)常性損益2253 萬元，其中政府補助1999 萬元。
同期營業(yè)外收入5708 萬元，除了計入上述政府補助（不具可持續(xù)性）以外，還有軟件產(chǎn)品增值稅優(yōu)惠、碧藍(lán)環(huán)保三免三減半優(yōu)惠產(chǎn)生的稅收返還（具備可持續(xù)性）。另外，公司資產(chǎn)減值4795萬元，主要因為計提壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價準(zhǔn)備以及尚洋環(huán)科、杭州雷鳥計提的商譽減值準(zhǔn)備。除尚洋環(huán)科2016 年因業(yè)務(wù)模式發(fā)生變化，僅完成承諾利潤的76.83%，博微新技術(shù)、碧藍(lán)環(huán)保均超額完成業(yè)績承諾。
期間費用有所增長，長期將趨于穩(wěn)定
受并表江西博微、尚洋環(huán)科、碧藍(lán)環(huán)保影響，公司期間費用率有所提高。其中銷售費用7783 萬元，同比增長48.91%；管理費用1.59 億元，同比增長71.50%，占營收比23.13%，同比增長2.48個百分點，原因之一是博微新技術(shù)的研發(fā)費用增長；財務(wù)費用-1806 萬元，同比略微增長，主要因定期存款利息收入和銀行理財產(chǎn)品收益較上年同期減少所致。我們認(rèn)為，隨著公司新業(yè)務(wù)布局逐漸成熟，期間費用率將長期趨于穩(wěn)定。
新型環(huán)保平臺公司，大股東增持彰顯信心
我們認(rèn)為，理工環(huán)科作為新型的環(huán)保平臺公司，通過多次外延并購，在電力工程信息化、空氣和水質(zhì)監(jiān)測、土壤修復(fù)等領(lǐng)域多點布局。其中水質(zhì)監(jiān)測"四省一快"的"臺州模式"在全國迅速拓展，并結(jié)合原有設(shè)備采購模式和純運營增量訂單擴大規(guī)模；土壤修復(fù)立足重點湘西地區(qū)，在湘潭市、桂陽縣落地多個項目，并簽訂50億元《湘潭市竹埠港濱江商務(wù)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項目合作框架協(xié)議》，有良好的發(fā)展前景和訂單預(yù)期。公司未來還將有機運用電力信息化平臺博微新技術(shù)，打造環(huán)境大數(shù)據(jù)平臺，進一步促進各個環(huán)保業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)。
公司實際控制人之一周方潔于2016年12月至2017年3月在二級市場通過競價交易，累計增持公司股票300.36萬股，均價為23.07元/股。增持后，周方潔通過公司控股股東天一世紀(jì)間接持有公司股份3964萬股，占公司總股本的9.88%；直接持有公司股份1864萬股，占公司總股本的4.65%。大股東增持表現(xiàn)了高層對公司投資價值的認(rèn)可和未來長期穩(wěn)定發(fā)展的信心。
維持買入評級
公司近日修正2017年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4435-4841萬元，同比大幅增長445-495%，主要由于博微新技術(shù)軟件受"營改增"換版收入大增、配網(wǎng)軟件銷售超預(yù)期、尚洋環(huán)科環(huán)境監(jiān)測運維收入增長，以及并表碧藍(lán)環(huán)保所致。我們暫不考慮湘潭框架帶來的業(yè)績增量，預(yù)計公司2017、2018年分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.75、15.16億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.10、4.11億元，折合EPS0.77、1.02元/股，維持買入評級。
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