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    平安觀點(diǎn)：
    燃?xì)鈽I(yè)務(wù)成公司增長(zhǎng)主力軍：
    從公司收入結(jié)構(gòu)看，天燃?xì)怃N售已成為公司第一大業(yè)務(wù)，2016 年實(shí)現(xiàn)收入9.56 億元，占比達(dá)30.94%，其次為自來(lái)水、污水處理、給排水管道工程、燃?xì)夤こ贪惭b，占比分別為19.04%、17.85%、15.35%、12.84%。
    增長(zhǎng)較快的業(yè)務(wù)主要是燃?xì)怃N售和燃?xì)夤こ贪惭b，收入同比分別增長(zhǎng)11.94%、16.08%。其中，南昌市燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司（公司持股51%）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14 億元，公用新能源（公司持股100%）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)727.41 萬(wàn)元，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)的比重達(dá)40%，已成為公司增長(zhǎng)的主力軍。
    2016年公司自來(lái)水銷售和污水處理實(shí)現(xiàn)收入分別為5.68、5.52億元，同比分別增長(zhǎng)3.44%、-0.83%，由于折舊、人工工資等成本的增速超過10%，導(dǎo)致事者凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)自來(lái)水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2 億元左右，同比下滑約9%，污水處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5500 萬(wàn)左右，同比下滑近20%。
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善，助力公司外延擴(kuò)張：截至2016 年底，公司在手現(xiàn)金達(dá)9.36億元，與2015 年相比增長(zhǎng)5.76 億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2015 年62.00%下降至2016 年的56.28%。我們認(rèn)為燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的并表，將使公司的現(xiàn)金流更加充裕，充足的現(xiàn)金流有助于公司外延式擴(kuò)張。
    供水和污水處理提價(jià)預(yù)期強(qiáng)。截至2016 年底，公司供水能力達(dá)145.5 萬(wàn)立方米/日，污水處理能力達(dá)205.85 萬(wàn)立方米/日。南昌自來(lái)水價(jià)格在2009、2014 年經(jīng)歷兩次調(diào)價(jià)，目前南昌水價(jià)仍低于全國(guó)2/3 的主要城市，調(diào)價(jià)周期將至。另外，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、住建部《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》，2016 年底前，設(shè)市城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上每噸應(yīng)調(diào)整至居民不低于0.95 元，非居民不低于1.4 元。目前南昌市污水處理費(fèi)停留在0.8 元/噸，尚未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，短期內(nèi)有望提高。供污水處理價(jià)格的上漲將帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。
    南昌氣化率提升，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力較大。公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)在南昌占據(jù)90%的市場(chǎng)份額，目前南昌市區(qū)范圍氣化率60%左右，提升空間巨大。2016 年7 月，南昌市發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)“氣化南昌”和“鑄鐵管網(wǎng)改造”民生工程工作的通知》，明確從2016 年起，力爭(zhēng)用三年時(shí)間發(fā)展新燃?xì)庥脩艏s30 萬(wàn)戶，實(shí)現(xiàn)城區(qū)燃?xì)鈿饣蔬_(dá)到90%以上，解決老舊小區(qū)“通氣難”的問題。2016 年南昌市新增管道燃?xì)庥脩魯?shù)為8.92 萬(wàn)，距30 萬(wàn)戶的總目標(biāo)還有較大距離，市場(chǎng)將保持高增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司最新的經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 分別為0.41、0.50、0.59 元（前值2017 年0.46 元、2018 年0.54 元），同比分別增長(zhǎng)38.2%、22.1%、19.7%?？紤]到公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)在行業(yè)內(nèi)處于較低估值水平，基于此，給予公司18 年18倍PE 估值，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)鈽I(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期。