>> 中泰證券-潮宏基（002345）家用輕工：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，扣非后業(yè)績穩(wěn)步增長-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
鞠興海 |
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黃金飾品拖累，收入微增。2016 年時尚珠寶（16.96 億元）和皮具（3.13 億元）收入均較好增長，分別同增11.94%和6.25%。但受珠寶消費向時尚個性化轉(zhuǎn)變影響，傳統(tǒng)黃金飾品收入大幅下滑18.46%至7.06 億元，拖累整體收入微增1.78%。渠道方面，截至2016 年末珠寶和女包門店分別為755（+47）和304 家（-4，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整）。
高毛利時尚珠寶占比提升，扣非后業(yè)績穩(wěn)健增長。2016 年歸屬凈利潤下滑明顯主要受2015Q4 獲3145 萬元房地產(chǎn)處置收入但2016 年同期沒有，且2016政府補貼較上年同期大幅減少所致（-1483 萬元）。全年扣非后凈利潤同增8.65%（2.1 億元），主要受高毛利時尚珠寶業(yè)務(wù)收入占比提升帶動整體毛利率提升1%至37.88%：2016 年時尚珠寶毛利率為44.6%（-2.57%）、收入占比提升5.62PCTs 至61.93%，皮具毛利率為63.25%（+5.23%，控制成本的同時加強折扣控制）、收入占比提升0.48PCTs 至11.42%，而低毛利黃金飾品毛利率為9.24%（-1.8%）、收入占比大幅下滑6.4PCTs 至25.79%。同時期間費用微增（+0.8%）及非經(jīng)常性損益增加致凈利率下滑1.03PCTs 至8.47%。
黃金飾品增速轉(zhuǎn)正及皮具快速增長，2017Q1 收入業(yè)績靚麗增長。2017Q1 受春節(jié)因素影響及金價上漲影響，黃金飾品收入恢復增長。此外，皮具業(yè)務(wù)隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推進，整體收入及毛利率有大幅提升。同時時尚珠寶業(yè)務(wù)持續(xù)較好增長。三類業(yè)務(wù)預計均呈較好增長態(tài)勢，推動2017Q1 收入業(yè)績較好增長。
K 金龍頭，布局時尚。K 金主業(yè)符合時尚個性化趨勢，近幾年維持穩(wěn)健增長（2010-2016 年珠寶收入CAGR=16%）。在此基礎(chǔ)上，公司圍繞K 金核心客戶白領(lǐng)女性拓展時尚領(lǐng)域，目前已布局女包（Fion）、母嬰化妝品（拉拉米）、醫(yī)美（思妍麗&更美）領(lǐng)域，各版塊間客戶重合度高，未來有望相互協(xié)同，充分享受個性化/體驗式時尚化新風潮。
投資建議。公司K 金龍頭地位穩(wěn)固，主業(yè)穩(wěn)健增長。時尚生活生態(tài)圈戰(zhàn)略布局有望持續(xù)落地（醫(yī)美/化妝品/健身等），為后續(xù)成長打開空間。董事長一致行動人及高管參與定增（已過會，底價9.95 元），提供安全邊際，彰顯管理層信心。預計2017/2018 年歸屬母公司凈利潤分別為3.0/3.6/4.1 億元、對應(yīng)EPS 0.34/0.39/0.45 元。維持目標價13.6 元，維持“買入”評級。
風險提示。時尚珠寶需求低于預期；時尚戰(zhàn)略布局標的表現(xiàn)低于預期。
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