>> 申萬宏源-中文傳媒(600373)歸母凈利潤同比增24.13%，智明星通強化新游戲研發(fā)及投入-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持216 |
作者： |
周建華 |
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根據(jù)前期披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2017Q1營收同比下降的主要原因是智明星通游戲業(yè)務(wù)營收10.66 億元，較去年同期下降2.1 億元，同比降幅16.4%。凈利潤同比上升24.13%的原因是游戲業(yè)務(wù)推廣費用較去年降低5.08 億。
2017Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)3.00 億元，去年同期為正2982 萬元。主要是因為春季教輔教材回款周期變化，公司期末應(yīng)收賬款19.26 億元，較去年年末的12.59 億增長52.97%，造成2017 年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，不會對公司長期經(jīng)營產(chǎn)生影響。
COK 進(jìn)入成熟期，銷售費用率由23.48%降至8.42%，預(yù)計月流水維持2.8 億-3 億左右。智明星通《列王的紛爭》（COK）進(jìn)入成熟期，公司大幅削減推廣投入，一季度銷售費用2.46億元，同比去年7.46 億元下降67.0%，營銷費用率8.42%，較去年同期23.48%減少15.06%，其中游戲業(yè)務(wù)推廣營銷費用推廣費用1.62 億元，較去年同期6.70 億元減少75.9%。原出版主業(yè)營銷費用0.84 億元，同比增長10.5%。根據(jù)AppAnnie 4 月25 日數(shù)據(jù)，COK 在19 個國家IOS 暢銷榜排名前10，62 個國家Google Play 暢銷榜排名前10，與年初數(shù)據(jù)基本相當(dāng)，仍高于IGG 的《王國紀(jì)元》等同類型產(chǎn)品。預(yù)計公司后續(xù)將會根據(jù)用戶數(shù)及流水變動調(diào)整運營策略，保持COK 長期生命力，預(yù)計COK 月流水能維持2.8 億-3 億左右。
智明星通加大游戲研發(fā)投入及高績效團(tuán)隊激勵，管理費用率由6.8%上升至16.6%。2017Q1公司管理費用4.86 億元，同比增長123%，管理費用率16.6%，較去年同期6.8%上升9.8%。
我們判斷管理費用增長與游戲研發(fā)人員激勵增加相關(guān)，也符合游戲行業(yè)項目制規(guī)律，對業(yè)績較好團(tuán)隊強化激勵。對賭期結(jié)束后，智明星通核心管理團(tuán)隊與上市公司簽訂4 年規(guī)劃方案，一季度多款新游處于研發(fā)調(diào)試階段，未來與頂級游戲廠商合作開發(fā)超級IP 作品，投資孵化及發(fā)行MMO、二次元等新游戲類型，拓展產(chǎn)品線儲備，預(yù)計二季度新游戲會陸續(xù)上線。
原出版主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，布局教育及物聯(lián)網(wǎng)新業(yè)態(tài)形成“三足鼎立”格局。根據(jù)公司前期披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2017Q1 出版及發(fā)行業(yè)務(wù)收入分別為6.89/8.73 億元，同比增長8.82%/1.10%。
未來利用上市公司投融資平臺及省內(nèi)外渠道資源，持續(xù)強化物聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)教育等新業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)出版發(fā)行、游戲（智明星通）、新業(yè)態(tài)“三足鼎立”格局。
維持盈利預(yù)測和“增持”評級。公司出版板塊穩(wěn)健增長，未來關(guān)注智明星通新游戲研運的超預(yù)期機會。我們維持2017-19 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤15.65 億/19.61億/23.25 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.14/1.42/1.69 元，對應(yīng)PE 分別為19/15/13 倍。我們持續(xù)看好智明星通國際化研運團(tuán)隊產(chǎn)品突破，出版集團(tuán)旗下教育、物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)態(tài)升級，維持“增持”評級。
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