>> 中信建投-格力電器（000651）盈利超預期，補庫存周期高增速將持續(xù)-170427
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2017/4/27 |
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作者： |
林寰宇 |
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其中，2016Q4 營業(yè)收入達263.4 億，+56.0%，歸母凈利潤41.9 億，+62.5%。
簡評
（1）空調第一梯隊增長穩(wěn)健，電商渠道動能充足2016 年實現營業(yè)總收入1101.1 億元，+9.5%，其中海外收入增速達21.9%，成為未來持續(xù)增長點。公司空調龍頭地位穩(wěn)固，根據產業(yè)在線數據，公司16 年家用空調國內市占率達42.7%；根據暖通空調資訊數據，商用空調市占率達16.2%，均保持行業(yè)第一。
主營業(yè)務中，空調業(yè)務同比增長5.2%，實現收入880.9 億元；生活電器業(yè)務實現收入17.2 億元，+12.8%。同時，公司持續(xù)進行多元化的渠道建設，2016 年公司線上電商銷售額45.8 億元，同比增長91.1%，其中京東同比增長93.1%，天貓同比增長84.4%。
綜上，公司實現歸母凈利潤154.2 億元，增長23.0%。四季度歸母凈利潤41.9 億元，同比增長62.5%。
（2）效率及成本領先，主要產品毛利均獲提升
公司16 年毛利率為33.8%，-0.6 個百分點。16 年下半年以來，鋼材銅鋁等原材料成本上漲明顯，毛利率出現明顯下降。其中，四季度毛利率29.5%，-7.9 個百分點。全年來看，經過上半年的去庫存，下半年產品結構布局優(yōu)化，大幅抵消下半年原材料壓力，其中空調業(yè)務毛利率為38.5%，+2.5 個百分點。內銷業(yè)務毛利率同比提升3.3 個百分點，達到41.2%。公司下半年壓縮銷售費用，保持全年凈利潤率穩(wěn)定。2016 年銷售費用率15.0%，-0.4 個百分點，Q4 降3.5 個百分點；管理費用率5.0%，Q4 降3.3 個百分點。而受匯兌收益影響，財務費用為-48.5 億元，較同期大幅下降。綜上，公司16 年凈利潤率14.0%，+1.5 個百分點。其中，四季度凈利潤率為15.9%，+0.6 個百分點。
（3）定價權決定行業(yè)格局，量價齊升助理盈利走高由于2016H1去庫存周期的延續(xù)，影響2016年全年空調銷售量小幅下降，但可以看到的是，格力具備較強的定價權，全年產品均價漲幅超過銷量降幅，疊加補庫存周期的利好影響，我們預計2017年整體銷售量增速將延續(xù)，根據產業(yè)在線前三個月公司空調銷量+42.5%，其中內銷+70.6%，公司把握競爭優(yōu)勢，量價齊升的前提下，預期上半年高增速將利好業(yè)績大幅增長。
投資建議：預計2017-19 年EPS 為3.32/4.04/4.72 元，對應PE 分別10/8/7 倍，給于“買入”評級。
風險提示：新冷年氣溫偏低，下游需求不景氣；原材料成本上漲。
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