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    經(jīng)營分析 空調(diào)補(bǔ)庫存助力營收穩(wěn)中有升：16年空調(diào)銷售起伏較大，16H1龍頭企業(yè)主導(dǎo)休克式去庫存，16H2地產(chǎn)拉動(dòng)+炎夏+漲價(jià)預(yù)期開啟的補(bǔ)庫存周期驅(qū)動(dòng)全年出貨明顯回升。17年至今空調(diào)銷售平穩(wěn)向好，地產(chǎn)拉動(dòng)以及旺季提貨將使補(bǔ)庫存至少延續(xù)至上半年末，預(yù)計(jì)公司17年?duì)I收增速保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。 
    凈利率再創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鲱A(yù)期：產(chǎn)品均價(jià)提升對(duì)沖原材料漲價(jià)壓力，公司毛利率增長(zhǎng)0.24pct至32.70%。期間費(fèi)用率大幅下降3.25pct至15.81%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著降低（-2.48pct），匯兌收益大幅增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用減少29億元；下半年補(bǔ)庫存期間公司促銷和返利計(jì)提投入顯著降低，公司銷售費(fèi)用率（-0.46pct）和管理費(fèi)用率（-0.04pct）均有回落。綜上，格力16年凈利潤(rùn)率14.33%，創(chuàng)下歷史新高，同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖渤^市場(chǎng)預(yù)期。 
    預(yù)收收款&其他流動(dòng)負(fù)債穩(wěn)步上升，盈利蓄水池?cái)U(kuò)容保障增長(zhǎng)動(dòng)能：16年公司預(yù)收賬款100.2億元（+31.5%），其他非流動(dòng)負(fù)債597.6億元（+8.6%），盈利蓄水池繼續(xù)擴(kuò)容，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能十足。格力自有資金（貨幣現(xiàn)金+理財(cái)-有息負(fù)債）超過1000億元，極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力保障長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。 攜手珠海銀隆打開成長(zhǎng)空間：格力電器2017年2月與珠海銀隆簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，格力為銀隆提供智能裝備和工業(yè)制品，銀隆向格力開放電池、整車及儲(chǔ)能技術(shù)，系列運(yùn)作幫助格力順利切入新能源汽車、儲(chǔ)能以及電池制造領(lǐng)域，未來公司的外延空間值得期待。  
    投資建議 短期來看，空調(diào)補(bǔ)庫存仍在持續(xù)，格力電器業(yè)績(jī)彈性較大；中長(zhǎng)期看，格力低估值高分紅的稀缺性值得長(zhǎng)線資金積極配置；多元化方面，格力攜手珠海銀隆順利切入新能源車和儲(chǔ)能市場(chǎng)，未來外延空間較大。預(yù)計(jì)格力電器2017-19年凈利潤(rùn)分別為178、196、215億元，對(duì)應(yīng)EPS2.96、3.27、3.58元，對(duì)應(yīng)PE為11.30、10.24、9.35倍。維持"買入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示 多元化戰(zhàn)略不確定性尚存；地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。