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    點(diǎn)評：
    公司堅(jiān)持研運(yùn)一體化，代理精品化路線：公司年報(bào)業(yè)績增長主要來自于游戲業(yè)務(wù)，昆侖游戲16 年?duì)I收19.56 億，占總營收80.66%，其中手游業(yè)務(wù)營收占比游戲業(yè)務(wù)營收的92.53%，同比增長23.42%。一季報(bào)增長主要來自于手游研運(yùn)一體化的繼續(xù)推進(jìn)和閑徠互娛的并表。
    公司今年提高自研產(chǎn)品數(shù)量，將通過上線5 款自研精品游戲和7 款優(yōu)質(zhì)代理游戲來保障公司手游業(yè)績高速增長。我們認(rèn)為，公司有望通過提升自研游戲占比來提高產(chǎn)品毛利率和凈利率。
    閑徠積極布局地方性棋牌市場，“房卡模式”迅速提高市占率： 閑徠通過線下熟人推廣模式迅速擴(kuò)大市場份額并有效降低銷售費(fèi)率和渠道分成，覆蓋湖南、四川等大省的線上棋牌市場。憑借地方性棋牌類游戲的玩家穩(wěn)定性和付費(fèi)能力強(qiáng)、長生命周期等競爭優(yōu)勢，8 個(gè)月內(nèi)搶占30%地方性棋牌游戲市場份額。16 年月均收入8000 萬，毛利率高達(dá)90%。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)集中度的提升，閑徠業(yè)務(wù)規(guī)模有增長空間，預(yù)期2017 年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)可觀成長。
    公司投資卓有成效，參股公司趣分期年內(nèi)或赴美上市：15-16 年公司圍繞“打造國際化新媒體和數(shù)字娛樂平臺(tái)”發(fā)展戰(zhàn)略，投資趣分期、映客、和力辰光等20 家互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)，16 年公司通過出售股權(quán)獲得4.05 億投資收益，為公司業(yè)績貢獻(xiàn)巨大，投資能力與成效凸顯，考慮后續(xù)項(xiàng)目投資增長空間較大。同時(shí)，公司投資的消費(fèi)金融平臺(tái)標(biāo)的趣分期有望年內(nèi)美股上市，公司擁有19%股權(quán)，2016 年10 月趣分期其他股東進(jìn)行的小部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)成的估值規(guī)模已經(jīng)超過75 億，且近年來估值提升顯著，目前趣分期業(yè)務(wù)依然處于快速增長期，增長空間巨大，預(yù)期上市將為公司帶來豐厚回報(bào)。我們認(rèn)為，趣分期的上市不僅進(jìn)一步彰顯公司優(yōu)異的投資能力，同時(shí)也為公司17 年及之后的業(yè)績帶來更厚的安全邊際。
    盈利預(yù)測與估值：考慮閑徠互娛并表，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利分別為10.71、12.93、15.30 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.92/1.12/1.32 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)21.84、18.09、15.29 倍PE。對比同行業(yè)公司估值情況，公司估值偏低。首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲業(yè)務(wù)項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；手游行業(yè)增長不達(dá)預(yù)期、棋牌類游戲政策收緊。