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    鹽業(yè)改革大邏輯未變，控股股東增持彰顯擔(dān)當(dāng)與信心。鹽改初期，行業(yè)正處于格局變化階段，為順應(yīng)改革爭取更多的市場(chǎng)份額，公司一季度公告的經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，但我們認(rèn)為鹽業(yè)改革核心邏輯并沒有改變，將出現(xiàn)3-5 家市場(chǎng)化鹽業(yè)寡頭公司。報(bào)告期內(nèi)公司省外食鹽銷量大幅攀升，其中向貴州鹽業(yè)銷售食鹽產(chǎn)品共計(jì)2.4 萬噸，向廣西鹽業(yè)銷售食鹽產(chǎn)品共計(jì)0.77 萬噸，公司先量后價(jià)有望使得業(yè)績先低后高。且市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，控股股東于16/11/12 至17/04/26 日累計(jì)增持公司股票1 千萬股，據(jù)我們測(cè)算，近日其增持的4000 多萬股均價(jià)約在16.55 元/股。此舉彰顯控股股東擔(dān)當(dāng)與其對(duì)公司未來發(fā)展的信心，且控股股東入主后，迅速剝離虧損資產(chǎn)，積極拓展省外食鹽渠道，資產(chǎn)整合動(dòng)作頻繁，未來或?qū)⒊掷m(xù)有催化劑出現(xiàn)。我們認(rèn)為股價(jià)已超跌，可關(guān)注季度環(huán)比改善。
    與沃爾瑪供應(yīng)商協(xié)議簽訂，鹽業(yè)巨頭崛起。云南能投于后鹽改時(shí)代積極布局，旗下子公司云南鹽業(yè)與沃爾瑪于近日簽署《供應(yīng)商協(xié)議》。公司作為第一家和大型連鎖超市全國門店合作的鹽業(yè)公司，全國渠道拓展順利，此舉也將為后續(xù)進(jìn)一步拓展大型連鎖超市渠道奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)17 年銷量增速將大超預(yù)期，為未來業(yè)績爆發(fā)做好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為公司有望在市場(chǎng)化進(jìn)程的大浪潮中逐步崛起，成為最有競爭力的鹽業(yè)巨頭之一。
    能源業(yè)務(wù)空間廣闊，公司安全邊際充足。公司背靠中緬管道，承擔(dān)了11 條云南省管網(wǎng)支線的建設(shè)任務(wù)，待支線通氣后，云南省天然氣價(jià)格將大幅下降，天然氣作為清潔能源的競爭力有望大幅增強(qiáng)。17 年Q1 公司天然氣業(yè)務(wù)尚處于項(xiàng)目建設(shè)期，實(shí)現(xiàn)收入3327 萬元，毛利額327 萬元。隨著后續(xù)公司管道陸續(xù)建成并通氣，未來能投天然氣公司輸氣量有望達(dá)30 億方，空間廣闊。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.73 元、0.93 元、1.16元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為21 倍、17 倍和13 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省外渠道擴(kuò)張或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、食鹽價(jià)格或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。