>> 華鑫證券-千禾味業(yè)(603027)收入凈利快速增長，期間費(fèi)用率有所改善-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
萬蓉 |
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收入凈利雙雙快速增長，毛利率基本保持穩(wěn)定：目前調(diào)味品和焦糖色為公司的主打產(chǎn)品，收入占到整體的92%以上，主營業(yè)務(wù)突出。2016 年公司實現(xiàn)銷售收入7.71 億元，同比增長23.62%，凈利潤1 億元，同比增長50.44%，2017Q1延續(xù)了2016 年的趨勢，收入快速增長，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，綜合毛利率同比微升0.06pct 至40.99%，主要原因：1）通過調(diào)味品營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)，快速拓展全國市場，銷售規(guī)模擴(kuò)大；2）順應(yīng)消費(fèi)升級，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時主動收縮焦糖色業(yè)務(wù)，提升高毛利調(diào)味品占比，增強(qiáng)了產(chǎn)品的整體競爭力。
期間費(fèi)用率略有下降，存在較大改善空間：2016 年銷售費(fèi)用率20.18%，創(chuàng)歷史新高，同時也處于行業(yè)可比公司最高水平。2017Q1 期間費(fèi)用率23.28%，同比下降1.75pct，環(huán)比下降3.61%，在行業(yè)中依然處于較高水平，但考慮到公司正處于全國擴(kuò)張期，費(fèi)用高企在所難免，正如我們前期判斷，隨著營銷轉(zhuǎn)型的逐步深入和終端地推管理效率的提升，公司費(fèi)用率將有一定下降空間，凈利率具備較好的改善空間。
未來發(fā)展趨勢：（1）截止2016 年底，公司募投項目的釀造醬油、食醋十萬噸生產(chǎn)線項目已經(jīng)投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到95%。根據(jù)公司全國市場戰(zhàn)略規(guī)劃和開拓進(jìn)度，為提高生產(chǎn)供給能力，鞏固和提升公司的市場地位，公司又新投建了年產(chǎn)25 萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目，將分為兩期共四年完成。隨著產(chǎn)能的增加，有助公司快速擴(kuò)大銷售規(guī)模；（2）在精耕西南市場的同時全面鋪開全國省會城市及重要地級城市的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，組建專業(yè)的電商團(tuán)隊和餐飲
渠道營銷團(tuán)隊，多維度進(jìn)行營銷網(wǎng)絡(luò)的升級建設(shè)；（3）努力開拓焦糖色新的應(yīng)用市場，尋找新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測：我們暫時維持之前的預(yù)測，預(yù)計2017-2019年公司營業(yè)收入將達(dá)到9.53、11.38和13.24億元，分別同比增長23.7%、19.4%和16.3%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.26、1.64和2.16億元，EPS分別為0.79、1.02和1.32元。按照2017年4月26日收盤價37.23元進(jìn)行計算，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為47.1、36.5和28.2倍，結(jié)合行業(yè)平均估值無明顯優(yōu)勢，但考慮到公司增速高于行業(yè)平均水平，可以給予一定的溢價，維持“審慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、半成品儲存管理的風(fēng)險。
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