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公司2016 年第二代制冷劑R22 產(chǎn)能10 萬(wàn)噸居全國(guó)第二，第三代致冷劑品種齊全，其中R134a 規(guī)模處全球龍頭地位，2016 年產(chǎn)能占全國(guó)25%，混配小包裝致冷劑亞洲第一位。公司重點(diǎn)投入研發(fā)第四代致冷劑產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)唯一用自有技術(shù)實(shí)現(xiàn)第四代氟致冷劑產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。
    “JH 巨化牌?”制冷劑是國(guó)內(nèi)龍頭品牌，多次獲得“中國(guó)制冷行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌”等獎(jiǎng)項(xiàng)，產(chǎn)品具有一定市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。
    制冷劑供需基本面改善，氟化工行業(yè)迎來(lái)景氣周期。從供給端看，制冷劑上游原料螢石礦開(kāi)采污染嚴(yán)重，制冷劑生產(chǎn)過(guò)程中副產(chǎn)物含氟廢酸的處理成本高，環(huán)保新常態(tài)下大量小產(chǎn)能開(kāi)工受限。從需求端看，近來(lái)空調(diào)、汽車等終端銷售回暖，今年2 月空調(diào)銷量同比增長(zhǎng)72%，制冷劑需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。制冷劑供需基本面的改善導(dǎo)致近期價(jià)格漲勢(shì)兇猛。目前R134a 主流報(bào)價(jià)30000 元/噸，相比2016 年12 月底19000 元/噸左右，漲幅近60%。另外，根據(jù)蒙特利爾議定書(shū)，考慮到海外產(chǎn)能將逐步退出市場(chǎng)，則供需會(huì)變得更加緊張。預(yù)期本次制冷劑漲價(jià)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，氟化工行業(yè)景氣度迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
    氯氟聯(lián)動(dòng)，氯堿新材料PVDC 業(yè)績(jī)翹首可期。公司的氯堿化工是氟化工的配套支撐產(chǎn)業(yè)。在此基礎(chǔ)上，氯堿工業(yè)逐步向新材料方向轉(zhuǎn)移。其中，公司自主研發(fā)的PVDC 樹(shù)脂打破國(guó)外技術(shù)壟斷，擁有國(guó)內(nèi)唯一自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品市場(chǎng)份額超過(guò)60%。PVDC 是目前公認(rèn)的在阻隔性方面綜合性能最好的高端綠色塑料包裝材料，被廣泛應(yīng)用于食品、藥品、軍用品等包裝領(lǐng)域，下游市場(chǎng)空間巨大。2017 年4 月19 日，商務(wù)部發(fā)布最終裁定公告，認(rèn)定原產(chǎn)于日本的進(jìn)口PVDC 樹(shù)脂存在傾銷，從4 月20 日開(kāi)始對(duì)日本吳羽等日企進(jìn)口PVDC 征收47.1%的反傾銷關(guān)稅。反傾銷的勝利有利于公司PVDC 市占率和毛利率的進(jìn)一步提高。
    轉(zhuǎn)型升級(jí)，戰(zhàn)略進(jìn)軍電子化學(xué)品開(kāi)啟利潤(rùn)新增漲點(diǎn)。伴隨著電子工業(yè)的崛起，電子化學(xué)品迅速成為化工行業(yè)中最具活力的子行業(yè)之一。公司利用傳統(tǒng)氟化工的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)全資子公司浙江凱圣氟化學(xué)有限公司在濕電子化學(xué)品方面布局，通過(guò)全資子公司浙江博瑞電子科技有限公司進(jìn)入電子特氣領(lǐng)域。公司已經(jīng)于2016 年在電子化學(xué)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.6 億。伴隨著集成電路產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)遷移，電子化學(xué)品將為公司盈利增長(zhǎng)注入新的活力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高增加生產(chǎn)成本，HFCs 加速退出市場(chǎng)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)制冷劑周期反轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣程度不斷攀升，加之公司利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極布局高附加值的新材料產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為公司2017 年開(kāi)始公司營(yíng)業(yè)收入及歸屬凈利潤(rùn)的將呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。在此基礎(chǔ)上， 預(yù)測(cè)公司2017/18/19 年歸母凈利潤(rùn)為15.38/18.02/19.37 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.73/0.85/0.92 元，按可比估值給予公司2017 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)18.21 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。