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    4Q16 收入高增長(zhǎng)，其他流動(dòng)負(fù)債繼續(xù)升高
    受益于空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存和份額提升，4Q16 公司的收入大幅提升，全年來(lái)看，空調(diào)收入同比增長(zhǎng)5.2%，小家電收入同比增長(zhǎng)12.8%，內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)3.1%，出口收入受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)22%。從產(chǎn)品來(lái)看，公司更注重提升能效等級(jí)和推廣智能化產(chǎn)品；從渠道來(lái)看，在穩(wěn)固傳統(tǒng)線下渠道時(shí)，公司加大了對(duì)電商的開(kāi)發(fā)力度，全年線上電商銷售額（不含淘寶）同比增長(zhǎng)91%。未來(lái)預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)將延續(xù)。
    2016 年公司毛利率為33.7%，同比持平；銷售費(fèi)用率為15.0%，同比下降0.5pct；管理費(fèi)用率為5%，同比持平。其中4Q16 毛利率和銷售費(fèi)用率分別為29.4%和9.1%，同步下行。財(cái)務(wù)費(fèi)用受益于匯兌損益的大幅增加。
    公司的應(yīng)收賬款和存貨控制平穩(wěn)，期末預(yù)收賬款達(dá)148 億元，未來(lái)有望支撐收入，其他流動(dòng)負(fù)債中的銷售返利增加52 億元。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    公司在零售端的銷售份額持續(xù)提升，電商和智能產(chǎn)品得到強(qiáng)化，規(guī)模效應(yīng)和品牌影響力帶來(lái)高利潤(rùn)率，分紅高。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)為187、212 和235 億元，同比增長(zhǎng)21.5%、13.2%和10.7%。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017年估值為10.7 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原材料價(jià)格大幅上漲，出口拓展低于預(yù)期。