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    ◆綜合毛利率下降13.56 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升1.19 個(gè)百分點(diǎn)1Q2017 公司綜合毛利率為53.47%，同比降低13.56 個(gè)百分點(diǎn)。
    1Q2017 公司期間費(fèi)用率為19.41%，同比上升1.19 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.68%/ 7.36%/ -1.62%，同比變化4.14/ 0.69/-3.65 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅較大主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司降低債務(wù)融資規(guī)模導(dǎo)致借款利息減少所致。
    ◆提前布局業(yè)態(tài)多元化，傳統(tǒng)盈利模式遭遇挑戰(zhàn)
    公司布局互聯(lián)網(wǎng)金融、設(shè)計(jì)師品牌服飾銷售以及成立康復(fù)醫(yī)院等創(chuàng)新業(yè)態(tài)，意圖進(jìn)一步拓展公司業(yè)務(wù)范圍。主業(yè)方面，我們此前對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)的擔(dān)憂在公司一季度經(jīng)營(yíng)結(jié)果上有所顯現(xiàn)：新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)進(jìn)度的放緩導(dǎo)致商鋪及配套物業(yè)銷售收入相對(duì)減少，現(xiàn)有市場(chǎng)租金上漲空間有限則導(dǎo)致公司毛利率水平難以提升。在市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，相關(guān)營(yíng)銷、管理費(fèi)用持續(xù)提升的情況下，依賴租金驅(qū)動(dòng)的盈利模式或難以為繼。
    ◆下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整未來(lái)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至10 元，中性評(píng)級(jí)考慮到公司1Q2017 業(yè)績(jī)下滑幅度較大，我們調(diào)整對(duì)公司2017-2019年全面攤薄EPS 的預(yù)測(cè)分別為0.30/ 0.31/ 0.34 元（之前為0.48/ 0.52/0.55 元），下調(diào)公司未來(lái)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)至10 元，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，居民消費(fèi)需求的增長(zhǎng)速度低于預(yù)期。