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相比于16 年一季度-0.34 億的歸母凈利潤，公司同比扭虧為盈，其原因主要有：1）公司主營產(chǎn)品制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲，迎來景氣周期；2）環(huán)保新常態(tài)下中小產(chǎn)能開工率低，隨著下游空調(diào)汽車等終端銷售回暖公司產(chǎn)品供不應(yīng)求；3）國企混合所有制改革引入民間資本，公司運(yùn)營效率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)制冷劑價(jià)格上漲趨勢將持續(xù)，公司盈利能力持續(xù)看好。
    制冷劑迎來景氣周期，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升。環(huán)保新常態(tài)下上游原料螢石氫氟酸價(jià)格走高，副產(chǎn)物含氟廢酸處理困難，導(dǎo)致大量制冷劑中小產(chǎn)能開工受限。近期空調(diào)、汽車等終端銷售逐漸回暖，今年2 月空調(diào)和汽車銷量分別同比增長72%和23%，下游制冷劑需求穩(wěn)步增長。供給需求端的同步反向變動使得制冷劑產(chǎn)品產(chǎn)能過剩的局面迅速反轉(zhuǎn)，價(jià)格漲勢兇猛。從年初至今，大部分制冷劑價(jià)格漲幅均超過50%，R125 價(jià)格更是從21000 元/噸跳漲到52000 元/噸，漲幅接近150%?？紤]到環(huán)保高壓在未來松綁的可能性極低，加之受制于《蒙特利爾議定書》，海外制冷劑需求逐步增加的同時產(chǎn)能逐漸退出市場，國內(nèi)制冷劑供不應(yīng)求的局面將得以持續(xù)。
    六年周期底部競爭結(jié)構(gòu)改善，公司作為行業(yè)龍頭坐享紅利。氟化工行業(yè)自從2011 年景氣高點(diǎn)回落已經(jīng)經(jīng)歷了近6 年時間。由于產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)毛利率迅速下滑，大量中小產(chǎn)能陸續(xù)退出，行業(yè)集中度不斷提升。2016 年，R22/R134a 制冷劑前三家企業(yè)產(chǎn)能占比分別達(dá)到51%和53%。巨化股份作為國內(nèi)制冷劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)品品種齊全，布局合理。公司2016 年R22/R134a/R32 產(chǎn)能分別占全國總產(chǎn)能的15%/25%/16%。目前公司仍舊在繼續(xù)擴(kuò)大第三代制冷劑產(chǎn)能，尚有10kt/a HFC-245fa 等多項(xiàng)重大在建工程，預(yù)計(jì)公司在HFCs 市場將進(jìn)一步放量。由于第三代制冷劑屬高能耗產(chǎn)品，未來HFCs 很可能和HCFCs 一樣進(jìn)入配額制，公司大規(guī)模的產(chǎn)能將允許其享受制度紅利帶來的高利潤。
    反傾銷終裁勝利，氯堿新材料PVDC 業(yè)績翹首可期。PVDC 是公認(rèn)的最適用于食品包裝的材料之一，下游市場空間巨大。目前公司的PVDC 擁有國內(nèi)唯一自主知識產(chǎn)權(quán)，市場份額占國內(nèi)同類產(chǎn)品50%以上。2017 年4 月19 日，商務(wù)部發(fā)布最終裁定公告，認(rèn)定原產(chǎn)于日本的進(jìn)口PVDC 樹脂存在傾銷，從4 月20 日開始對日本吳羽等日企進(jìn)口PVDC 征收47.1%的反傾銷關(guān)稅。預(yù)期反傾銷的勝利將使公司PVDC 業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提高至30%以上。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：第四代制冷劑實(shí)現(xiàn)低成本大規(guī)模生產(chǎn)，HFCs 加速退出市場等盈利預(yù)測及投資評級：行業(yè)反轉(zhuǎn)明確，業(yè)績持續(xù)增長，維持公司2017-19年EPS 預(yù)測為0.73/0.85/0.92 元，維持目標(biāo)價(jià)18.21 元，維持“買入”評級。