>> 中信證券-仙琚制藥（002332）2017年一季報點評-業(yè)績基本符合預(yù)期，看好?？浦苿╊I(lǐng)域成長性-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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公司公告半年度業(yè)績預(yù)計7069-8247 萬元，同比增長20%-40%。
產(chǎn)品毛利率顯著提升，原料板塊預(yù)計仍有拖累。受益于4-AD 工藝的應(yīng)用革新及高毛利制劑產(chǎn)品的銷售占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生積極變化，報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升4.37PCTs 至50.03%，整體盈利能力顯著提升，但預(yù)計原料板塊由于價格下滑原因仍有拖累。報告期內(nèi)銷售費用同比上升37.45%，對凈利潤影響明顯，主要是公司加大對專科制劑產(chǎn)品的銷售推廣力度所致，全年預(yù)計隨著高費用的投入，專科制劑領(lǐng)域有望迎來高成長。并且原料藥板塊隨著全年價格走勢趨勢穩(wěn)定，有望在下半年迎來盈利。
婦科及計生板塊競爭格局良好，肌松及呼吸產(chǎn)品成長空間廣闊。2016 年公司婦科及計生用藥板塊核心產(chǎn)品黃體酮（益瑪欣）占據(jù)約20%的市場份額（進(jìn)口占據(jù)約60%市場份額），受益于全面二胎政策及國家對婦兒用藥支持力度的增大，國產(chǎn)黃體酮仍有較大放量空間。公司的麻醉和肌松藥品的收入占比13.35%，毛利率91.48%，是業(yè)績增長的另一主要貢獻(xiàn)來源。公司目前是國內(nèi)第四大肌松藥生產(chǎn)廠家，市場份額約10%，核心產(chǎn)品維庫溴銨、羅庫溴銨及順阿曲庫銨的國內(nèi)市場占有率均排在前三。公司呼吸科產(chǎn)品線全年預(yù)計收入已超過5000 萬元，目前已儲備了匹多莫德、噻托溴銨、糠酸莫米松及環(huán)索奈德（納入新版醫(yī)保目錄）等產(chǎn)品，且糠酸莫米松預(yù)計將維持至少5 年的獨家地位，有望成為呼吸科重磅品種，公司肌松及呼吸產(chǎn)品線將為未來業(yè)績的持續(xù)快速增長打下基礎(chǔ)。
激勵到位，強化終端銷售渠道建設(shè)。公司不斷強化終端管理，根據(jù)各業(yè)務(wù)線特點建立了“醫(yī)院+OTC+招商代理”相結(jié)合的銷售體系，銷售費用的投入也帶來渠道建設(shè)明顯加快。公司總經(jīng)理張宇松及核心管理層已合計認(rèn)購2.2 億元參與2015 年公司定增，高管利益與投資者趨于一致，未來業(yè)績釋放空間廣闊。
風(fēng)險因素。產(chǎn)品招標(biāo)進(jìn)展低于預(yù)期，新品推廣不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司是國內(nèi)甾體藥物的龍頭性企業(yè)，受益于工藝革新表現(xiàn)出較好的盈利彈性，肌松及呼吸產(chǎn)品目前基數(shù)小、儲備良，成長空間廣闊，且公司管理層激勵到位，結(jié)合一季度業(yè)績調(diào)整公司2017-2019年EPS 預(yù)測至0.32/0.44/0.60 元（原預(yù)測0.36/0.49/0.64）元，參考公司未來幾年業(yè)績增速以及可比公司估值水平給予公司2017 年45 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.40 元，維持“增持”評級。
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