>> 申萬宏源-仙琚制藥(002332)扣非凈利增長40%,工業(yè)革新改善盈利能力-170330
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2017/4/1 |
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作者： |
杜舟 |
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2016 年四季度單季實現(xiàn)收入6.82 億，同比增長7.43%，歸母凈利潤4558 萬，增長33.57%，扣非凈利潤2837 萬，增長21.42%。報告期內(nèi)由于公司上游原料價格及對外銷售原材料價格同時下降的聯(lián)動效應(yīng)，公司收入受到影響，與去年基本持平，但成本節(jié)約效應(yīng)更加明顯，綜合毛利率提升 7.2 個百分點。
新工藝路線替代+高毛利制劑產(chǎn)品占比提升，雙輪驅(qū)動提升毛利空間。2016 年公司加大了制劑營銷力度，分版塊來看， 2016 年公司麻醉及肌松系列收入3.34 億，同比增長22%，繼續(xù)保持高速增長，收入占比從11.04%提升至13.36%；皮質(zhì)激素類藥物收入7.76 億，收入占比31%，受原料藥價格下降下降原因，同比下降9.97%，隨著2017 年甾體類原料藥價格逐步回升，收入有望迎來拐點；婦科及計生用藥實現(xiàn)收入7.33 億元，與2015 年基本持平。另外，公司呼吸科產(chǎn)品梯隊逐步搭建，其中匹多莫德、噻托溴銨、環(huán)索那德及莫米松鼻噴劑為潛力品種，銷售有抬頭趨勢，有望三年內(nèi)銷售收入放量。我們認為呼吸科的潛力品種羅庫溴銨有望成為下一個過億品種。公司于去年全面上線 4-AD 作為替代的新工藝路線，目前已基本完成全部可變更替代，可降低成本比例約為 20%，同時公司加大終端純銷工作的力度，提高制劑市場終端銷量，制劑占比進一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
銷售渠道不斷強化，期間費用率提升5.16 個百分點。2016 年公司毛利率50.93%，提升7.2個百分點。期間費用率42.84%，提升5.16 個百分點，其中銷售費用率30.98%，提升6.00個百分點，管理費用率10.66%，提升0.05 個百分點，公司終端營銷網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，醫(yī)院線的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國地級市以上的主要醫(yī)院； OTC 線的銷售人員管理的藥店已達到6 萬多家為今后的新型制劑產(chǎn)品上市建立快速導(dǎo)入平臺，是公司未來業(yè)績增長的重要保障。
財務(wù)費用率1.19%，下降0.89 個百分點，財務(wù)費用減少主要系2016 年銀行貸款額度減少所致。
營銷渠道不斷強化，工藝更新貢獻業(yè)績彈性，維持增持評級。公司堅持原料藥、制劑一體化的行業(yè)模式，以甾體藥物系列產(chǎn)品研發(fā)為目標。過去三年公司業(yè)績受雙烯大幅漲價影響，2015 年 4-AD 新工藝路線大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用后永久擺脫雙烯依賴，貢獻較大盈利彈性。公司擁有非常優(yōu)秀的制劑產(chǎn)品線，黃體酮膠囊、肌松藥、抗哮喘吸入劑等均處于良好成長期，制劑持續(xù)成長有保障。我們調(diào)整公司17-18 年EPS 預(yù)測0.33 元、0.42 元至0.36 元、0.49元，新增2019 年EPS 預(yù)測0.64 元，同比分別增長 52%、33%，32%，對應(yīng)預(yù)測市盈率 38倍、28 倍、21 倍，維持增持評級。
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