>> 中泰證券-仙琚制藥（002332）化學制藥：?？浦苿┛焖僭鲩L，布瑞亭上市利好羅庫溴銨推廣-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦，池陳森 |
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2.默沙東中國發(fā)布公告稱，CFDA 正式批準默沙東麻醉領域的創(chuàng)新藥物布瑞亭（羅庫溴銨、維庫溴銨的拮抗劑）在中國上市。
點評：
?？浦苿┛焖僭鲩L，產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動盈利能力上升。一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.66 億元，同比增長8.37%；收入增長主要由高毛利的?？浦苿┊a(chǎn)品快速增長拉動，原料藥收入受部分產(chǎn)品降價影響預計有所下滑。實現(xiàn)扣非凈利潤1576萬元，同比增長33.74%，維持快速增長趨勢。由于產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司一季度整體毛利率較去年同期上漲4.37pp 至50.03%。分產(chǎn)品看，呼吸科快速放量，黃體酮膠囊、羅庫溴銨、順阿曲庫銨等?？浦苿┚S持高增長。
銷售費用1.81 億元，同比增長37.45%，主要由于公司?？浦苿┊a(chǎn)品快速增長引起費用增加以及公司加大產(chǎn)品推廣力度。管理費用和財務費用基本保持穩(wěn)定。
這是新董事長履新的第一個季度，在過渡期公司經(jīng)營維持良好趨勢。根據(jù)往年數(shù)據(jù)，公司一季度收入占全年一般只有20%左右，利潤占全年一般只有10%左右。從公司預告的半年度歸母凈利潤增長20%-40%來看，公司業(yè)績保持快速增長趨勢。
羅庫溴銨拮抗劑布瑞亭上市將促進公司羅庫溴銨推廣。布瑞亭是目前唯一批準上市的特異性結合性神經(jīng)肌肉阻滯拮抗劑，臨床上主要配合羅庫溴銨和維庫溴銨使用，幫助患者減少肌肉松弛藥物的副作用，幫助患者更快地脫離麻醉狀態(tài)。
其中羅庫溴銨配合布瑞亭使用為目前最理想的肌松藥組合。羅庫溴銨和苯磺順阿曲庫銨是目前用量最大的兩種肌松藥，在海外羅庫溴銨的用量大于順阿曲庫銨，但是國內(nèi)市場順阿曲庫銨用量遠大于羅庫溴銨。目前順阿曲庫銨在國內(nèi)銷售超過20 億元，占肌松藥市場份額達69%；而羅庫溴銨年銷售額不到5 億元，市場份額只有12%；主要原因是拮抗劑未上市以及學術推廣不到位。未來隨著拮抗劑上市和學術推廣的加強，羅庫溴銨的使用比例有望提升。
制劑產(chǎn)品線壁壘高、市場空間大，具備良好成長性；隨著制劑收入占比提升，制劑增長對業(yè)績的拉動作用更加明顯。原料藥價格逐漸走穩(wěn)，上游原材料降價將推動原料藥業(yè)務逐漸減虧。收購Newchem 完成將顯著增厚業(yè)績。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤為2.26 億元、3.37 億元和4.46 億元，同比增長54.93%、48.62%和32.49%。目前股價對應2017-2019 年的PE 為32 倍、21 倍和16 倍?？紤]公司所處行業(yè)壁壘高、市場空間大，業(yè)績成長確定；公司價值被明顯低估，維持“買入”評級。
風險提示： 招標降價、二次議價的風險；原料藥降價的風險；海外收購失敗的風險；在研產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險
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