>> 信達證券-四方股份（601126）聚焦優(yōu)勢領域，關注配網(wǎng)業(yè)務和海外市場前景-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，劉強 |
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公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.78元（含稅）。
此外，公司發(fā)布2017年一季度季報。一季度公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1915萬元，主要原因系第一季度完工合同金額減少、合營企業(yè)北京ABB四方電力系統(tǒng)有限公司經營業(yè)績同比降低及計提應收賬款壞賬準備增加。
點評：
利潤微降難擋發(fā)展態(tài)勢，聚焦傳統(tǒng)優(yōu)勢產品市場，配網(wǎng)業(yè)務前景向好。公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入31.39億元，同比減少5.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比下降14.00%，毛利率維持相對穩(wěn)定的水平。2016年全年累計完成訂貨合同41.55億元，同比增加6.89%。在主營領域，公司2016年繼電保護及變電站自動化系統(tǒng)產品營業(yè)收入同比增加0.87%，毛利率維持相對穩(wěn)定達46.55%。公司傳統(tǒng)業(yè)務包括繼電保護和配網(wǎng)自動化領域，屬行業(yè)龍頭，市場占有率始終處于行業(yè)前列。2016年在國家電網(wǎng)公司二次保護監(jiān)控類設備集中招標總額下降14.25%的背景下，公司中標占比逆勢增長至14.95%，中標總額達5.855億元，位居第二。同時，配網(wǎng)業(yè)務領域也取得快速發(fā)展，合同總額大幅提升達18926.71萬元，同比變化189.07%，配網(wǎng)開關一次設備類產品合同總額同比變化310.76%。2016年公司配網(wǎng)自動化系統(tǒng)產品毛利率下降27.40個百分點，主要原因在于公司加大配網(wǎng)開關及終端產品市場推廣且產品毛利率相對較低，未來在國家加大配網(wǎng)領域投資以及國家電網(wǎng)用于電網(wǎng)建設投資繼續(xù)攀升的背景下，我們預計公司配網(wǎng)業(yè)務領域前景向好。
研發(fā)占比不斷上升，積極擴寬其他領域業(yè)務。2016年公司研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例達12.77%，研發(fā)投入總額同期相比增加4.82%。電廠自動化領域，火電方面銷售業(yè)績逆勢上升，2016年總合同額達13689.8萬元，同比業(yè)績翻番，水電方面重點項目進入全面落地實施階段。工業(yè)自動化領域，在國際業(yè)務市場上公司實現(xiàn)油氣管道監(jiān)控系統(tǒng)業(yè)績大幅突破。電力電子領域，公司技術突出、業(yè)績不斷增長，簽訂銷售合同同比增長35%以上，柔性直流輸電、儲能變流器、工業(yè)電源類產品等產品技術處于國內第一梯隊，無功補償類產品、電能質量治理領域產品等方面達到國內一流水平，且實現(xiàn)了大幅的業(yè)績增長。2016年公司實現(xiàn)感應加熱設備首次應用于穿墻鋼絲生產線以及全自動化生產，大大降低客戶能源與人力成本。新能源領域，公司光伏業(yè)績大幅增長，多方布局，突出在新能源并網(wǎng)控制、新能源集成變電站、分布式能源微網(wǎng)控制解決方案中的技術優(yōu)勢，2016年實現(xiàn)了風電次同步解決方案在新疆、蒙東、吉林、寧夏地區(qū)落地使用。企業(yè)局域電網(wǎng)領域，公司開發(fā)了針對石油石化、鋼鐵、金屬冶煉等企業(yè)的局域電網(wǎng)安全運行解決方案并在新疆、寧夏、內蒙和山西等地得到應用。
國內國際雙重發(fā)力，布局海外市場打造業(yè)績增長點。2016年國際業(yè)務營業(yè)收入同比增加49.82%，但毛利率下降34.48個百分點，毛利率下降主要是因為合同中低毛利產品占比上升。公司繼續(xù)推進與國內EPC總包方合作及海外市場直接拓展的并行模式，四方系列產品順利通過KEMA IEC61850 ED2認證，為進一步開拓國際市場奠定基礎。2016年公司海外業(yè)績不斷攀升，在巴基斯坦實現(xiàn)國際百萬核電機組業(yè)績突破，在印尼國家電網(wǎng)公司完成數(shù)字化樣板工程建設，印度子公司完成全套保護及監(jiān)控系統(tǒng)在多個邦的入網(wǎng)，成為印度市場重要的二次設備供應商，順利交付印度UP邦765kV變電站項目，獲得國內二次廠家在海外變電站領域的最高電壓等級業(yè)績。我們預計公司未來將繼續(xù)國際業(yè)務開發(fā)，進一步拓寬市場。
盈利預測：我們預計公司2017-2019年EPS分別為分別為0.44元、0.52元、0.57元，對應2017年4月27日收盤價（10.07元）的市盈率分別為23倍、19倍、18倍，維持“買入”評級。
股價催化劑：公司新業(yè)務拓展順利；電網(wǎng)公司投資力度加大；中標份額的增加，帶來訂單超預期。
風險因素：公司在新領域的拓展低于預期；電網(wǎng)公司投資低于預期；經濟增速放緩導致用電需求下降。
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