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2016 年銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金12.93 億元，同比增長(zhǎng)56%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)63%。公司2016 年收入保持高增長(zhǎng)主要由于臻釀八號(hào)和井臺(tái)兩大單品放量和渠道改革，新型總代模式成效顯著。
    2017Q1 營(yíng)業(yè)收入3.97 億元，同比增長(zhǎng)32.78%。Q1 公司預(yù)收賬款1.01億元，同比增長(zhǎng)24%，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金5.21 億元，同比增長(zhǎng)90.21%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.69 億元，同比增長(zhǎng)124%，公司Q1 現(xiàn)金流狀況大幅好于利潤(rùn)表。從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，北區(qū)、東區(qū)、南區(qū)、西區(qū)分別增長(zhǎng)69%/39%/55%/5.58%，但是出口和新渠道分別下降13%/9.7%。
    毛利率創(chuàng)14 年以來(lái)新高，Q1 利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期源于費(fèi)用率上升2016 年公司歸母凈利潤(rùn)2.25 億元，同比增長(zhǎng)155.5%；2016 年利潤(rùn)高增長(zhǎng)一方面源于收入的快速增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升，另一方面資產(chǎn)減值損失減少、費(fèi)用率下降及遞延所得稅費(fèi)抵扣等影響也較大。2016年公司毛利率76.16%，同比提高0.86 個(gè)PCT。期間費(fèi)用率下降4.78 個(gè)PCT，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.8/3.79/0.32 個(gè)PCT。
    17Q1 歸母凈利潤(rùn)9215 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.68%，扣非后凈利潤(rùn)9201億元，同比增長(zhǎng)9.3%。一季度凈利潤(rùn)低于預(yù)期主要由于費(fèi)用率尤其是銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅上升。Q1 期間費(fèi)用率大幅提高7.75 個(gè)PCT，主要由于公司增加市場(chǎng)費(fèi)用投入導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率提高6.98 個(gè)PCT 至25.64%。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)17-19 年收入16.42/23.18/32.28 億元，增速39.6%/41/%/39%，預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)3.26/5.08/7.25 億元，增速45%/56%/43%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.67/1.04/1.48，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值38/25/17，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域拓展不及預(yù)期；費(fèi)用率上升超預(yù)期；食品安全問(wèn)題。