>> 招商證券-黃山旅游（600054）客流增長經(jīng)營利潤持平，關(guān)注今年旺季客流反彈-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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強烈推薦 |
作者： |
董廣陽 |
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黃山風(fēng)景區(qū)Q1接待游客68.16 萬人，同比增長9.43%（去年Q1 同比增長33.9%），公司Q1舉辦了一些免票及半價活動，以吸引游客前來游玩，由于上年基數(shù)中不含免票人數(shù)，因此實際游客總數(shù)略有下滑，導(dǎo)致索道和旅行社收入也略有下滑，門票購票人數(shù)基本持平，因此公司營收下降9.89%。
2、投資收益減少導(dǎo)致凈利率下降，經(jīng)營利潤持平，財務(wù)費用大幅降低。公司Q1毛利率上升1.34pct，經(jīng)營利潤與上年同期基本持平，凈利潤下降19.1%，主要因為投資收益大幅減少及所得稅增加。銷售費用率減少0.12pct，管理費用率增加1.99pct，財務(wù)費用率減少0.92pct，主要是因為公司利息支出減少。
3、區(qū)位與交通優(yōu)勢凸顯，“走下山，走出去”戰(zhàn)略值得期待。黃山市緊鄰居民旅游消費能力最強的長三角地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢突出，隨著通達(dá)性的改善，短程周邊游市場日趨火熱，能夠為公司業(yè)績增長提供支撐。同時，公司外延布局進(jìn)展順利，東海景區(qū)詳規(guī)已通過省住建廳審批，太平湖項目、宏村項目合作框架協(xié)議已簽署，花山謎窟項目規(guī)劃啟動實施，“一山一水一村一窟”格局已現(xiàn)，有望顯著提升公司的業(yè)績彈性。
4、熊曉鴿擔(dān)任發(fā)展戰(zhàn)略顧問，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司公告通過聘請熊曉鴿擔(dān)任發(fā)展戰(zhàn)略顧問的議案。熊曉鴿現(xiàn)為IDG 資本全球董事長。目前IDG 資本在中國投資了超過500 家優(yōu)秀公司，包括如家、漢庭、烏鎮(zhèn)等。熊曉鴿擔(dān)任公司發(fā)展戰(zhàn)略顧問后，將對公司未來在戰(zhàn)略制定、旅游資源整合、資本運作等方面起到積極作用。
5、投資建議：去年黃山客流呈現(xiàn)前高后低走勢，旺季客流基數(shù)小，今年旺季客流大概率會反彈。長遠(yuǎn)來看，杭黃高鐵開通（預(yù)計在2018 年6 月）、東黃山開發(fā)將為公司今后發(fā)展注入新的動力。去年以來，公司借助資本整合旅游資源，加快對外拓展，有望帶來新的業(yè)績增量。我們預(yù)計17-19 年每股收益為0.56/0.68/0.80 元，增長19%/21%/18%，對應(yīng)PE 為31/25/21 倍（扣除華安證券股權(quán)價值10 億元），考慮外延增長及高鐵通車效應(yīng)，給予18 年35 倍估值，目標(biāo)價24 元，給予“強烈推薦-A”評級。
6、風(fēng)險因素：天氣因素導(dǎo)致客流不達(dá)預(yù)期；旅游市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
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