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    事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：
    游客及相關(guān)旅游收入平穩(wěn)增長(zhǎng)
    2016年公司共接待進(jìn)山游客330.08萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)3.71%，受此帶動(dòng)，相關(guān)的旅游類收入：酒店業(yè)務(wù)、索道及纜車業(yè)務(wù)和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)率分別為11.65%、13.24%和10%；園林開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)板塊（即門票）收入減少16.4%，主要是受到G20杭州人免費(fèi)游黃山、安徽人免費(fèi)游黃山促銷活動(dòng)所致；此外商品房銷售收入6719.46萬(wàn)元，同比降50.62%，系房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)進(jìn)度及結(jié)轉(zhuǎn)因素所致。
    在去年雨水較多等天氣因素影響客流的情況下，公司全年收入同比增0.28%，總體平穩(wěn)；綜合毛利率50.62%，同比提升0.65個(gè)百分點(diǎn)，其中，其中酒店業(yè)務(wù)、索道及纜車業(yè)務(wù)、園林開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)、旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率分別為32.1%、83.1%、88.1%、7.53%，分別較上年同期的變化率分別為+0.51、+0.09、+1.68、+0.62個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用同比降11.14%、管理費(fèi)用同比增3.46%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降70.31%，三項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)同比降2.65%，三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比降0.56個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率的提升、營(yíng)改增政策施行以及期間費(fèi)用控制良好，推動(dòng)公司2016年歸屬凈利潤(rùn)增幅達(dá)到19.04%，大于收入增幅。
    高管年度績(jī)效考核新規(guī)出爐
    公司同日公布高級(jí)管理人員年度績(jī)效考核辦法，將主要通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)績(jī)效指標(biāo)、致勝利潤(rùn)指標(biāo)和基準(zhǔn)指標(biāo)對(duì)公司高管進(jìn)行考核，考核結(jié)果與績(jī)效獎(jiǎng)金分配掛鉤，其中超額利潤(rùn)獎(jiǎng)根據(jù)超額完成計(jì)劃凈利潤(rùn)的一定比例計(jì)提，計(jì)提比例上限為20%，高管和總部員工可獲得的比例分別為40%和60%。考核新規(guī)將高管獎(jiǎng)金與業(yè)績(jī)掛鉤，市場(chǎng)化的激勵(lì)方案將有利于公司業(yè)績(jī)的釋放和提升。
    投資建議：
    積極關(guān)注未來(lái)外延發(fā)展，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)
    公司擁有稀缺的自然資源，是傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)景區(qū)龍頭。面對(duì)行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)，公司新管理層上臺(tái)后制定了"旅游+"及"走下山、走出去"的發(fā)展戰(zhàn)略，也正致力于深度挖掘景區(qū)價(jià)值（黃山東部開(kāi)發(fā)有序推進(jìn)）、全力推進(jìn)"一山一水一村一窟"的業(yè)態(tài)布局；在未來(lái)的外延拓展方面將按照黃山市及周邊-安徽省及周邊-全國(guó)范圍的路徑，積極獲取旅游資源儲(chǔ)備。從短期看，由于2016年黃山游客增長(zhǎng)受到天氣的影響較大，2017年恢復(fù)性增長(zhǎng)的可能性很大；2018年杭黃高鐵通車，也將給公司景區(qū)帶來(lái)更多的游客增量。不考慮外延發(fā)展增量，就現(xiàn)有業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)公司2017年、2018年每股收益為0.57元和0.65元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為30倍和27倍；維持其"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。