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董事會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)班子下達(dá)2017 年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：營(yíng)業(yè)收入17.26 億元（同比+3.42%），凈利潤(rùn) 3.88 億元（同比+10.23%），凈資產(chǎn)收益率8.96%（同比+0.49pct），國(guó)有資產(chǎn)保值增值率105.21%，如遇經(jīng)營(yíng)環(huán)境及外部條件發(fā)生較大變化，或不可抗力等因素影響，視情予以調(diào)整。
    進(jìn)山游客量持續(xù)增長(zhǎng)，酒店、索道及纜車、旅游服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快16 年游客量330.08 萬(wàn)人（同比+3.71%），其中Q2 和Q3 旺季受天氣影響增速放緩，17 年客流有望在低基數(shù)上修復(fù)性反彈。主要業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好：酒店?duì)I收5.91 億元（同比+11.65%）；索道及纜車4.75 億元（同比+13.24%）；旅游服務(wù)4.08 億元（同比+10%）；園林開(kāi)發(fā)2.33 億元，同比下降16.40%，主因免費(fèi)游促銷活動(dòng)所致。各業(yè)務(wù)毛利率均勻小幅提升，總毛利率50.53（同比+0.65pct）。期間費(fèi)用率18.72%（同比-0.56pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化-0.15/+0.53/-0.94 pct，管理費(fèi)用率增加因職工薪酬增加1526 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系長(zhǎng)短期借款和短期融資券償還完畢導(dǎo)致。
    新管理層帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率提升，外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)
    16 年管理層換屆后，新管理團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)內(nèi)部改革，深度改革企業(yè)考核模式、薪酬制度、用人制度，企業(yè)效率持續(xù)提升。同時(shí)，公司加強(qiáng)落實(shí)“走下山、走出去”戰(zhàn)略，圍繞黃山打造全域旅游，16 年11 月分別簽署太平湖、宏村項(xiàng)目合作框架協(xié)議，東黃山繼續(xù)擴(kuò)容，啟動(dòng)花山迷窟休閑度假項(xiàng)目，“一山一水一村一窟”布局逐步形成。且先后與景域集團(tuán)、平安信托等合作，為構(gòu)建旅游生態(tài)系統(tǒng)提供支持；合資成立10 億元黃山賽富文化旅游產(chǎn)業(yè)基金（已設(shè)立）、發(fā)行5 年期8 億元公司債（已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)）、17 年度擬向銀行申請(qǐng)授信總額不超過(guò)5 億元，為外延擴(kuò)張?zhí)峁┏湓ＹY金。
    景區(qū)類龍頭，長(zhǎng)短期兼具看點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
    短期看，新管理層帶來(lái)管理機(jī)制改善、經(jīng)營(yíng)效率提升；宏村、太平湖等項(xiàng)目落地帶來(lái)新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，“大黃山”戰(zhàn)略深入推進(jìn)，外延增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)；杭黃高鐵預(yù)計(jì)18 年6 月開(kāi)通，交通通達(dá)性進(jìn)一步改善帶來(lái)持續(xù)增量客流。預(yù)計(jì)17/18/19 年EPS 0.55/0.66 /0.78 元，對(duì)應(yīng)PE 31.65/26.52/22.17 倍。當(dāng)前估值處于歷史低位水平（2012 年至今PE 均值為34 倍），考慮到公司屬于景區(qū)類龍頭，“大黃山”區(qū)域資源整合預(yù)期較強(qiáng)，且17 年Q1 游客穩(wěn)定增長(zhǎng)68.16 萬(wàn)人（同比+9.43%），Q2、Q3 客流有望恢復(fù)性反彈，給予17 年35-38 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.11-20.84 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害等不可抗風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等