>> 國信證券-黃山旅游（600054）Q4業(yè)績釋放積極信號，機制改善亮點紛呈-170414
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全年來看，景區(qū)接待游客330.08萬人，增3.71%，但主要受益免門票促銷活動，而有效客流受天氣影響明顯下滑，導致門票收入下滑16.40%。索道客流增長11.36%，乘索率大幅提升預計與雨天不利爬山及免票替代性消費影響有關，整體來看索道及酒店業(yè)務得益于玉屏索道和玉屏樓賓館開業(yè)（去年上半年改造）收入分別增13.24%及11.65%，而地產(chǎn)收入下滑50.62%主要源于結算滯后，此外，華安證券分紅帶動投資收益大幅增長437.31%。全年公司毛利率提升0.64pct，各分部業(yè)務均有提升顯示整體成本控制改善有效。期間費用率下滑0.56pct，其中財務費用下降0.94pct與公司借款及短融券的歸還帶來利息減少有關，而管理費用上升0.53pct，預計與職工薪酬增長有關，銷售費用則下降0.15pct。
客流復蘇支撐基本面穩(wěn)定成長，機制改善助力外延加速推進
基本面來看，公司今年Q1客流在去年高基數(shù)下仍增長9.34%，而進入Q2Q3在去年低基數(shù)上實現(xiàn)復蘇增長確定性較強。外延方面，公司未來通過宏村及太平湖項目落地，有望加速完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局，同時，公司年報中進一步明確將從黃山走向全國，通過控股、參股和合作托管等方式，積極在全省、全國儲備優(yōu)質項目，并大力推進旅游+，延長產(chǎn)業(yè)鏈條。而在機制改善方面，公司一是在薪酬制度改革（超額利潤獎勵）背景下，有望帶來長期業(yè)績釋放動力，二是隨著公司市場化運營深化及組織架構的調整（設立戰(zhàn)略發(fā)展部），有望進一步加強與外部資本及資源的對接力度，加速落實對外拓展規(guī)劃。
風險提示
天災人禍導致公司景區(qū)客流不達預期，可能的收購項目整合不達預期。
基本面具備支撐，外延預期不斷強化，維持“買入”評級
預計公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元，A/B股整體市值下對應PE25/20/17倍?？土鞲咴鲩L有效支撐基本面，外延擴張預期不斷強化，堅定“買入”評級。
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