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客流微增，收入受G20 和12 月安徽人免票政策和營改增雙重影響保持平穩(wěn)，嚴(yán)控費(fèi)用帶來利潤兩位數(shù)增長。整體毛利率+0.6 pct 至50.5%，期間費(fèi)用率-0.6 pct 至18.7%；其中管理費(fèi)用率稍有上升（17.2%/+0.5 pct），銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率稍有減輕（1.2%/-0.1 pct，0.4%/-0.9pct）。
    收入分拆后，酒店、索道、旅行社同比增長分別+12%、+32%、+10%至6.0、4.8、4.1 億元，在收入中占比分別提升到35%、28%、24%；園林管理和商品房分別下滑16%和51%至2.3 億元、6719 萬元，前者主要由于糟糕的天氣因素，購票游客相對有所下滑。
    二級子部門激勵效果明顯。分部門看，酒店、旅行社、園林管理等主要業(yè)務(wù)毛利率均提升；索道及纜車業(yè)務(wù)稍有下滑是口徑變化導(dǎo)致。
    酒店、旅行社、園林管理毛利率分別+0.5、0.6、1.7pct 至32.1%、7.5%、88.1%，索道和纜車業(yè)務(wù)新納入西海纜的口徑變化導(dǎo)致表觀毛利率下滑，實(shí)際索道毛利潤增長27%；其中玉屏索道凈利潤增長60%到9455 萬元。
    公司同時公告高管績效考核辦法，考核結(jié)果應(yīng)用于高管標(biāo)準(zhǔn)績效獎金和致勝績效獎金。
    前者為分配系數(shù)
    基本績效年薪核定額，后者包括超額利潤獎和特別貢獻(xiàn)獎。
    其中，超額利潤獎受益對象包括高管和總部員工，首先提取超額利潤的20%（上限）作為超額利潤獎總額，再按照4：6 分配給高管和總部員工。
    利好不斷（內(nèi)部嚴(yán)控費(fèi)用，外延“走下山走出去”簽訂宏村和太平湖合約，同時2018 年杭黃高鐵開通），我們預(yù)測公司2017-2019 年凈利潤分別為：4.3、4.9、5.4 億元，以總股本7.5 億估計(jì)算，對應(yīng)每股價值0.57、0.66、0.72 元；參考同行業(yè)估值給予一定溢價（交通環(huán)境近在眼前的提升和內(nèi)部管理、激勵市場化努力）按照17 年40 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價22.97 元，買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣惡劣、杭黃高鐵無法按時開通、績效考核辦法仍需董事會等進(jìn)一步審批。