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同時(shí)，公司出臺(tái)《高級(jí)管理人員年度績效考核辦法》。
    觀點(diǎn)：
    主業(yè)穩(wěn)健，看好低基期下業(yè)績反彈2016年公司接待進(jìn)山客流330.08萬人（+3.71%），索道運(yùn)送游客639.77萬人次（+11.36%），實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.69億元（+0.28%），歸母凈利3.52億元（+19.04%）。其中，園林開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.33億元（-16.40%），索道及纜車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.75億元（+13.24%），兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的差異主要在于：進(jìn)山游客中包含了G20杭州人免費(fèi)游黃山、安徽人免費(fèi)游黃山等活動(dòng)帶來免門票客流。此外，酒店及旅行社業(yè)務(wù)同樣穩(wěn)步增長，分別實(shí)現(xiàn)收入5.91億元（+11.65%）和4.08億元（+10.00%）。2016年公司銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別變動(dòng)-11.14%、+3.46%、-70.31%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降要是長短期借款和短融券基本償還完畢所致。2016年受梅雨季疊加厄爾尼諾現(xiàn)象帶來降水較多的影響，Q2及Q3進(jìn)山客流同比有所下滑。
    目前看17年氣候條件較為適宜，16年低基期下17年進(jìn)山游客量大概率出現(xiàn)反彈。18年6月黃杭高鐵開通（至杭州100分鐘）將黃山納入長三角“周末游”范圍，顯著改善大交通環(huán)境，有望帶來客流爆發(fā)。
    “走下山、走出去”，外延布局穩(wěn)步推進(jìn)
    （1）近期看，宏村（投資入股）和太平湖（合作方式未定）有望盡快貢獻(xiàn)利潤。宏村16年1-10月接待游客177.98萬人（+10.00%），年盈利在5000-6000萬左右，而太平湖年接待量也在100萬人以上。（2）長期看，目前東黃山規(guī)劃（擴(kuò)容近4成）已通過審批，顯著提升黃山接待能力并豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（3）出資2億元參與設(shè)旅游文化產(chǎn)業(yè)基金，架構(gòu)與運(yùn)營人員已基本確定，正在市場上募集基金。（4）公司賬面現(xiàn)金充沛（10億元），所持1億股華安證券已上市（市值11億元），8億元公司債已獲核準(zhǔn)，能夠?qū)就庋訑U(kuò)張給予充分支撐。
    出臺(tái)高管績效考核辦法，改善管理層激勵(lì)
    近年來，公司新管理層上任后持續(xù)推進(jìn)深化改革工作，以“組織、薪酬、考核、激勵(lì)、內(nèi)控”五大體系為切入點(diǎn)啟動(dòng)實(shí)施五大體系改革，強(qiáng)化公司的人事管理自主權(quán)。公司出臺(tái)《高管年度績效考核辦法》，考核結(jié)果用于高管的標(biāo)準(zhǔn)績效獎(jiǎng)金（獎(jiǎng)金基數(shù)
    根據(jù)考核得分確定的系數(shù)）和致勝績效獎(jiǎng)金（超額完成的利潤計(jì)提比例固定分配系數(shù)）。管理層激勵(lì)的不斷改善能夠帶來經(jīng)營績效的提升，將管理層與股東的利益綁定一致，從而提升公司的市場化運(yùn)作水平。
    結(jié)論：
    公司獨(dú)享黃山資源，是稀缺的優(yōu)質(zhì)景區(qū)標(biāo)的，17 年預(yù)計(jì)接待游客336 萬人（+1.79%），實(shí)現(xiàn)營收17.26 億元（+3.41%），凈利潤3.88 億元（+3.47%）。內(nèi)生方面，我們預(yù)計(jì)16 年低基期下17 年客流大概率實(shí)現(xiàn)反彈，18 年將受益高鐵紅利；外延方面，宏村、太平湖和產(chǎn)業(yè)基金均在穩(wěn)步推進(jìn)。在新管理層的改革和激勵(lì)下，公司充裕的資金實(shí)力帶來強(qiáng)烈的擴(kuò)張預(yù)期，外延布局有望加速。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為18.25、19.74 和21.48 億元，歸屬母公司凈利潤分別為3.87、4.27 和4.74 億元，EPS 分別為0.52、0.57 和0.63，對(duì)應(yīng)PE 分別為30.59、27.76 和25 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣因素、高鐵建設(shè)不達(dá)預(yù)期、外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期