>> 東方證券-羅萊生活（002293）新業(yè)務(wù)并表帶來收入增長，但短期費用擴張影響業(yè)績-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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來源： |
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作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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16 年公司毛利率同比下降0.50pct，期間費用率同比上升2.26pct，其中銷售費用率與管理費用率分別同比上升0.86pct 與1.15pct，主要是因為公司處大家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中，各項資源投入力度較大。17 年一季度Lexington 并表導(dǎo)致公司毛利率大幅下降5.33pct，期間費用率同比下降2.52pct。
16 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比提升48.85%，年末存貨余額較年初減少0.15%，應(yīng)收賬款較年初上升9.19%。17 年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長13.41%，收購美國Lexington 公司導(dǎo)致季度末存貨余額較年初大幅上升44.98%，應(yīng)收賬款較年初增長36.02%。
聚焦家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，圍繞主業(yè)持續(xù)整合全球家居產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資源。17 年公司完成收購美國高檔家居品牌Lexington，并首創(chuàng)托管模式收購知名家紡品牌恐龍紡織，通過積極的產(chǎn)業(yè)投資，公司將進一步夯實家居化戰(zhàn)略版圖，同時標(biāo)的公司在今年的并表也對羅萊整體收入與盈利帶來積極的貢獻。
資本運作加速戰(zhàn)略升級，大股東參與定增彰顯對公司未來信心，激勵完善保障長期發(fā)展。14 年以來公司通過投資并購加快家居轉(zhuǎn)型升級：（1）15 年底收購內(nèi)野中國60%股權(quán)帶來新增長點。
（2）16 年通過產(chǎn)業(yè)基金收購美國百年家具品牌Lexington，創(chuàng)新托管恐龍紡織，未來圍繞家紡家居預(yù)計仍會持續(xù)整合產(chǎn)業(yè)資源。
（3）在機制和激勵層面，將不斷完善合伙人制度，保障公司經(jīng)營長期穩(wěn)健發(fā)展。
（4）公司之前公告定增（不低于12.04 元/股，募集不超過12.5 億元，用于新設(shè)205 個家居生活館，進一步優(yōu)化O2O 運營體系和供應(yīng)鏈）已獲證監(jiān)會審核通過，大股東參與認(rèn)購50%份額彰顯信心，引進九鼎系參與定增也將為公司整合產(chǎn)業(yè)鏈提供優(yōu)質(zhì)資源。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
考慮到Lexington 的并表，我們上調(diào)公司未來3 年收入預(yù)測，下調(diào)綜合毛利率，預(yù)計公司2017-2019 年每股收益分別為0.52 元、0.60 元和0.67 元（原預(yù)測2017-2018 年每股收益為0.55 元和0.63 元），維持公司2017 年27 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.04 元，考慮到業(yè)績的改善尚需要時間，下調(diào)公司評級至“增持”。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，終端庫存積壓的風(fēng)險、新業(yè)務(wù)整合的不確定性。
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