>> 東方證券-中國電影（600977）制片制作拖累業(yè)績，全產(chǎn)業(yè)經(jīng)營形成風(fēng)險對沖-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭翀 |
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（2）自有影城放映收入市占率略有下滑：自有影城放映業(yè)務(wù)收入約為16.44 億元，同比下降7.78%，市占率下滑約0.4pct，主要由于公司自有影城擴張相比行業(yè)增速較為保守（2016 年新增8 家自有影城）。（3）制片制作拖累業(yè)績，影視服務(wù)未來可期：2016 年影視制片制作業(yè)務(wù)收入下滑20.96%，毛利率為-16.94%，拖累公司整體業(yè)績，主要原因在于公司《大唐玄奘》、《魔獸》等影片票房不及預(yù)期。此外，截止2016 年末已有192 家“中國巨幕”投入商業(yè)運營，較2015 年增長近一倍，帶動影視服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長53.88%。
盈利能力：制片業(yè)務(wù)虧損拖累盈利能力，自有影院經(jīng)營杠桿明顯。2016 年公司毛利率、凈利率分別為21.71%、13.57%，同比下降2.79pct 和0.67pct，主要原因為公司制片業(yè)務(wù)出現(xiàn)約1 億元虧損。2016 年公司期間費用率保持基本穩(wěn)定，上市后貨幣資金增加導(dǎo)致公司利息收入增加、財務(wù)費用率降低。
未來展望：維持2017 年全年業(yè)績大年判斷。2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.08 億元，同比下降10.38%；歸母凈利潤2.88 億元，同比下降0.40%。
一季度業(yè)績表現(xiàn)欠佳主要由于公司參與制片、發(fā)行項目存在確認(rèn)時間上的錯配，同時終端放映業(yè)務(wù)市占率再次下滑。但基于對全年進口片增速、票房市場增速以及投資影片的分析，我們?nèi)匀痪S持2017 年為業(yè)績大年的判斷。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
預(yù)測公司2017-2019 年EPS 為0.71、0.84、0.97 元，在可比公司基礎(chǔ)上給予2017 年34 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價24.0 元，維持”買入”評級。
風(fēng)險提示
優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供應(yīng)不足風(fēng)險，進口片政策調(diào)整風(fēng)險，制片制作毛利率波動風(fēng)險
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