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毛利構(gòu)成中，進(jìn)口片發(fā)行占比在40%左右，放映占比在25%左右。2013-2015 年公司凈利潤(rùn)增速受多業(yè)務(wù)影響且隨政策波動(dòng)。
    ◆2017 年進(jìn)口片票房高增長(zhǎng)對(duì)公司盈利能力影響分析
    1、中國(guó)電影進(jìn)口片發(fā)行收入年增速與當(dāng)年進(jìn)口片票房增速相關(guān)性較高，收入在進(jìn)口片全年票房中占比20%左右。公司進(jìn)口片發(fā)行收入2013-2015 三年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.61%，與全國(guó)進(jìn)口影片三年復(fù)合增長(zhǎng)率37.15%相吻合。
    2、2017 年Q1 國(guó)內(nèi)票房142.4 億元，同比下滑1.23%；我們測(cè)算剔除服務(wù)費(fèi)Q1 票房為132.5 億元，同比下滑8.11%；其中進(jìn)口片票房高達(dá)65 億，同比增長(zhǎng)74.16%，奠定全年進(jìn)口片票房高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
    3、我們測(cè)算2017 年Q1 中國(guó)電影海外片發(fā)行收入可達(dá)13 億元，毛利可達(dá)2.6 億元；一季度業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)?？紤]到2017 年好萊塢大片云集有望拉動(dòng)電影市場(chǎng)回暖，我們以2017 年進(jìn)口片票房增長(zhǎng)30%，電影市場(chǎng)整體增長(zhǎng)20%為假設(shè)測(cè)算中國(guó)電影2017 年業(yè)績(jī)可達(dá)12 億元，同比增長(zhǎng)28%。
    4、對(duì)中國(guó)電影的進(jìn)口片發(fā)行業(yè)務(wù)進(jìn)行敏感性分析，假設(shè)2017 年進(jìn)口片票房增速分別在20%、30%、40%、50%的情況下，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)將達(dá)11.7、12、12.28、12.56 億元。
    ◆投資建議
    2017 年，好萊塢大片云集有望拉動(dòng)電影市場(chǎng)回暖；WTO 入關(guān)談判重啟將推動(dòng)電影市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放。在國(guó)內(nèi)外內(nèi)容供給均面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，制片環(huán)節(jié)的不確定性進(jìn)一步加大；院線行業(yè)集中度提升將加速，且縱向整合空間巨大。關(guān)注院線龍頭份額提升，商業(yè)模式升級(jí)。
    預(yù)測(cè)中國(guó)電影2016-2018 年EPS 分別為0.50、0.64、0.77 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值分別為48、38、31 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：票房增速下行，影視行業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。