>> 中泰證券-華魯恒升(600426)Q1業(yè)績(jī)大幅增加，繼續(xù)看好煤氣化龍頭崛起-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
一季度尿素價(jià)格同環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)：17 年一季度公司業(yè)績(jī)同比大幅提升，環(huán)比16 年四季度也有35.96%的增速，主要是由于公司主要產(chǎn)品尿素價(jià)格的明顯回升。2016 年尿素價(jià)格先抑后揚(yáng)，前三季度產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行進(jìn)入過(guò)去十年低點(diǎn)，最低達(dá)到1100 元/噸左右，四季度以來(lái)受原料煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲影響，尿素價(jià)格開(kāi)始明顯回升，17 年Q1 公司尿素價(jià)格1400~1530 元/噸（不含稅，下同）之間波動(dòng)，雖然一季度受到成本以及供求關(guān)系等因素的影響價(jià)格整體呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢(shì)，但是均價(jià)同環(huán)比還是有明顯的改善。據(jù)我們測(cè)算17 年Q1尿素均價(jià)達(dá)到1420 元/噸，同比提高314 元/噸，環(huán)比提高221 元/噸，同時(shí)己二酸、醋酸、DMF、異辛醇等產(chǎn)品價(jià)格同比也有所改善，使得公司業(yè)績(jī)有了大幅的好轉(zhuǎn)。一季度公司毛利率20.38%，同比基本持平，三項(xiàng)費(fèi)用率4.65%，同比降低1.85 個(gè)百分點(diǎn)。
中期繼續(xù)看好尿素行業(yè)景氣向上：尿素的去產(chǎn)能已經(jīng)經(jīng)歷3-4 年以上的時(shí)間，16 年的糧價(jià)下跌進(jìn)一步的加劇了尿素行業(yè)的產(chǎn)能出清，因此我們判斷16 年8月份是尿素景氣的最底部，未來(lái)隨著國(guó)家相關(guān)政策進(jìn)一步推進(jìn)，高成本的企業(yè)將逐漸退出，行業(yè)集中度將進(jìn)一步增加。同時(shí)在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革下，17 年糧食價(jià)格企穩(wěn)向上概率較大，從需求端為尿素營(yíng)造了非常好的景氣復(fù)蘇環(huán)境，因此中期來(lái)看我們持續(xù)看好尿素行業(yè)景氣逐步改善。
五大在建工程將繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及競(jìng)爭(zhēng)力：我們看好公司現(xiàn)有化工及化肥產(chǎn)能在未來(lái)行業(yè)改善的背景下盈利逐步提升，同時(shí)16 年公司陸續(xù)實(shí)施傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及清潔能源利用項(xiàng)目、鍋爐結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目、空分裝置節(jié)能技術(shù)改造項(xiàng)目、肥料功能化項(xiàng)目和50 萬(wàn)噸/年乙二醇等五大項(xiàng)目，全部達(dá)產(chǎn)后對(duì)公司盈利增長(zhǎng)和成本下降作用大，有望再造一個(gè)華魯。
股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工積極性，存國(guó)企改革預(yù)期：公司于15 年底公告完成限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、經(jīng)營(yíng)和管理骨干人員等130 名激勵(lì)對(duì)象授予524 萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為7.44 元/股，鎖定期24 個(gè)月。根據(jù)公司的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，以公司12-14 年的凈利潤(rùn)均值為基數(shù)，公司16-18 年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒎謩e不低于50%、60%和70%，相當(dāng)于16-18 年凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為8.73 億元、9.31 億元和9.89 億元。股權(quán)激勵(lì)有望充分調(diào)動(dòng)公司核心人員的積極性，與公司利益綁定一致，有助于公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。16 年公司業(yè)績(jī)已經(jīng)達(dá)到凈利潤(rùn)目標(biāo)，17 年一季度業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)也使得全年業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可能較大，我們認(rèn)為在行業(yè)景氣持續(xù)向上，同時(shí)五大在建工程逐步達(dá)產(chǎn)的情況下，后續(xù)兩年業(yè)績(jī)亦有望達(dá)成考核目標(biāo)。同時(shí)，未來(lái)公司作為山東省老國(guó)企，其存在國(guó)企改革預(yù)期。
投資建議：華魯恒升是國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司之一。隨著產(chǎn)能逐漸出清和行業(yè)整合進(jìn)程加速，從趨勢(shì)上我們繼續(xù)看好行業(yè)未來(lái)景氣度的逐步改善，同時(shí)公司五大在建工程的投入有望重塑公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年的EPS 分為0.89、1.14 和1.29 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：尿素、甲醇、液氨等產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌、糧食價(jià)格大幅下滑、尿素下游需求不及預(yù)期
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