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其中，參與華創(chuàng)證券定向增發(fā)股權(quán)價(jià)值重估確認(rèn)投資收益5.46 億元，公司計(jì)提各類資產(chǎn)減值4.96 億元，兩項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性收益、損失基本相抵，對(duì)公司凈利潤(rùn)總額影響有限。公司2016年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)2.4 元(含稅)。2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為119.37/2.64 億元，凈利同比增長(zhǎng)近3.5 倍。
    銷量結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，16 年均價(jià)略有上升，17 年一季度均價(jià)改善明顯。公司2016 年生產(chǎn)原煤853.39 萬噸（同比-8.91%），其中精煤/混煤分別為335.61/323.21 元（同比+1.05%/-17.37%），公司2016 年淘汰落后產(chǎn)能 115萬噸，直接導(dǎo)致了產(chǎn)量下降。2016 年公司商品煤銷量為737.02 萬噸（同比-8.83%），銷售均價(jià)為503.08 元/噸（同比+3.03%），噸煤銷售成本為388.47 元（同比+7.10%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利率22.63%，同比下降-2.29pct。
    公司2017 年計(jì)劃商品煤產(chǎn)量670 萬噸，其中精煤/混煤產(chǎn)量分別350/320萬噸，發(fā)電量2.8 億度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57 億元，利潤(rùn)總額10 億元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年商品煤銷量有望接近800 萬噸，煤價(jià)同比增長(zhǎng)25%以上。
    公司2017 年一季度銷售煤炭168.27 萬噸（同比-4.94%），銷售均價(jià)832.78元/噸（同比+1.09 倍），毛利率大幅改善。
    管理費(fèi)用率顯著上升，子公司整體仍虧損。公司2016 年三項(xiàng)費(fèi)用率為16.35%（同比+1.27pct），主要是管理費(fèi)用率上升較快（同比+2.57pct），銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率都有顯著下降。下屬主要子公司中，松河礦虧損較大（虧損約2.67 億元），貴州首黔公司虧損1495 萬元；國(guó)投盤江發(fā)電有限公司和盤江財(cái)務(wù)公司分別實(shí)現(xiàn)盈利1258/2584 萬元。
    公司長(zhǎng)期看點(diǎn)：區(qū)域市場(chǎng)供給有限，“一帶一路”西南政策支持。公司周邊川、桂、滇、渝均為缺煤省份，公司作為區(qū)域煤炭龍頭企業(yè)，有望長(zhǎng)期受益于區(qū)域供需格局。西南地區(qū)作為國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想的重要組成部分，根據(jù)規(guī)劃，西南地區(qū)被列為開放發(fā)展新的戰(zhàn)略支點(diǎn)及 21 世紀(jì)海上絲綢之路與絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶有機(jī)銜接的重要門戶。預(yù)計(jì)未來幾年隨著廣西、云南及兩省輻射區(qū)域的基建投資增長(zhǎng)，也將為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供機(jī)遇。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，影響公司產(chǎn)量釋放的穩(wěn)定性。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)目前煤價(jià)預(yù)期，我們下調(diào)公司2017～2018 盈利預(yù)測(cè)EPS 至0.48/0.50 元（原預(yù)測(cè)0.70/0.75 元），給予2019 年EPS0.56 元，當(dāng)前價(jià)7.2 元，對(duì)應(yīng)P/E15/14/13x，我們給予公司2017 年P(guān)/E20x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.6 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。