>> 申萬(wàn)宏源-華測(cè)檢測(cè)(300012)子公司虧損拖累16業(yè)績(jī),擴(kuò)張漸入尾聲Q1業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)-170428
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2017/5/1 |
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來(lái)源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2017 年一季報(bào)。報(bào)告期，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為3.75 億、382 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.41%、147%（扭虧為盈），超預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
華安低于對(duì)賭拖累16 年業(yè)績(jī)。公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為16.52 億、1.02 億元，同比增長(zhǎng)28.30%、-43.77%，略超預(yù)期的0.90 億元凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，出口增速平穩(wěn)增長(zhǎng)，貿(mào)易保障檢測(cè)實(shí)現(xiàn)收入3.43 億元，同比增長(zhǎng)18.22%；隨政府加大投入，居民提升重視生命科學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.28 億元，同比增長(zhǎng)36.45%；受益城鎮(zhèn)化，消費(fèi)品檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.67 億元，同比增長(zhǎng)14.92%；工業(yè)品檢測(cè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14 億元，同比增長(zhǎng)35.54%。
但由于公司收購(gòu)華安檢測(cè)16 年實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅低于收購(gòu)承諾，經(jīng)資產(chǎn)減值測(cè)試，商譽(yù)減值額4,825.80 萬(wàn)元，拖累16 年業(yè)績(jī)。此外，截至16 年底公司建立100 多個(gè)實(shí)驗(yàn)室，新增近10 個(gè)實(shí)驗(yàn)室，大量采購(gòu)設(shè)備結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，配套人力成本上升、房租等固定成本的剛性支出較增長(zhǎng)較快，成本費(fèi)用快速增長(zhǎng)影響當(dāng)期經(jīng)理但利好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
2017 年一季度公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為3.75 億、382 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.41%、147%（扭虧為盈），超預(yù)期。
國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)逐步放開(kāi)，多政策推動(dòng)市場(chǎng)化改革，第三方檢測(cè)企業(yè)迎來(lái)機(jī)遇。國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)處于高速增長(zhǎng)階段，2015 年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2500 億。非強(qiáng)制性許可類(lèi)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，第三方檢測(cè)逐步放開(kāi)，2015 年突破千億級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)前檢測(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，國(guó)有企業(yè)占據(jù)主體，民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)份額小。國(guó)家市場(chǎng)化政策逐步落實(shí)，檢測(cè)行業(yè)已被國(guó)務(wù)院作為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的八個(gè)高技術(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域之一，未來(lái)將迎來(lái)大規(guī)模結(jié)構(gòu)性調(diào)整，市場(chǎng)化改革為第三方企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。
公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一：第一大民企背景公司，第三方檢測(cè)品牌公信力高。公司自成立以來(lái)堅(jiān)持塑造公司的品牌公信力，成為CPSC（美國(guó)消費(fèi)品安全協(xié)會(huì)認(rèn)證）認(rèn)可的第一批國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)。16 年7 月成功進(jìn)入沃爾瑪認(rèn)同的檢測(cè)服務(wù)提供商行列，為其提供檢測(cè)、檢測(cè)培訓(xùn)、及相關(guān)咨詢(xún)服務(wù)。8 月普路通簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方共同就互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)與服務(wù)、質(zhì)量大數(shù)據(jù)、檢測(cè)和認(rèn)證相關(guān)業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈質(zhì)量管理等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作。作為中國(guó)最大的民營(yíng)第三方檢測(cè)公司，未來(lái)憑借良好的品牌公信力將成為公司重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。
公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之二：內(nèi)生：?jiǎn)稳藙?chuàng)收提升空間大+外延：并購(gòu)動(dòng)力強(qiáng)。對(duì)比國(guó)外檢測(cè)公司巨頭，目前的單人創(chuàng)造營(yíng)收僅為對(duì)標(biāo)公司一半到1/4 之間，參考公司營(yíng)業(yè)模式，后續(xù)的數(shù)據(jù)挖掘及分析帶來(lái)的高附加值提升空間相當(dāng)大。同樣參考國(guó)外巨頭發(fā)展歷史，并購(gòu)是公司進(jìn)入新領(lǐng)域和新區(qū)域的重要手段之一，參考公司上市以來(lái)，6 年內(nèi)做了18 次并購(gòu)，并擬投資南京鈦和股權(quán)投資合伙企業(yè)3000 萬(wàn)元。我們認(rèn)為未來(lái)公司的外延擴(kuò)張速度將大大加速。
投資評(píng)級(jí)與估值：考慮公司近2 年急速拓展實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加大對(duì)外投資，我們下調(diào)17、18 年給出19 年凈利潤(rùn)至2.38、3.35、4.54 億元（原為17.18 年3.07、3.87 億元），對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 分別為0.26、0.36、0.49 元/股，對(duì)應(yīng)17、18 年P(guān)E 為36 倍和26 倍。我們認(rèn)為公司借助檢測(cè)行業(yè)民營(yíng)龍頭地位與多年積攢的優(yōu)良信譽(yù)，受益于檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化改革，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)等途徑進(jìn)一步擴(kuò)張公司規(guī)模，打造成為覆蓋面較廣的全國(guó)及跨國(guó)綜合性檢測(cè)服務(wù)商。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，戰(zhàn)略思路清晰，未來(lái)第三方檢測(cè)訂單進(jìn)一步放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市值成長(zhǎng)具備高彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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