>> 申萬宏源-華測檢測(300012)Q3業(yè)績符合預期，政府訂單轉(zhuǎn)移至下半年確認收入-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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此報告為加密報告 |
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2016 年Q1-3 公司營收和歸母凈利潤分別為10.66、0.75 億元，同比增長25.70%、0.97%，符合預期。營收增長主要來自：公司前期戰(zhàn)略性擴張成效顯現(xiàn)，通過加強營銷網(wǎng)絡建設和市場開發(fā)力度提高了市場占有率。凈利潤增速低于收入增速主要原因：（1）毛利率降低1 個百分點：來自政府服務外包的訂單占比不斷增大，但政府服務外包項目結(jié)算周期較長，一般集中于下半年結(jié)算（三季度已逐步體現(xiàn)）；以及區(qū)域擴張增加了開拓成本（2）三費增加1 個百分點：人力成本增長、研發(fā)投入增長及利息增加。
國內(nèi)第三方檢測逐步放開，多政策推動市場化改革，第三方檢測企業(yè)迎來機遇。國內(nèi)檢測行業(yè)處于高速增長階段，2015 年市場規(guī)模已達2500 億。非強制性許可類業(yè)務領域，第三方檢測逐步放開，2015 年突破千億級市場。當前檢測市場競爭激勵，國有企業(yè)占據(jù)主體，民營企業(yè)市場份額小。國家市場化政策逐步落實，檢測行業(yè)已被國務院作為國家重點發(fā)展的八個高技術服務業(yè)領域之一，未來將迎來大規(guī)模結(jié)構性調(diào)整，市場化改革為第三方企業(yè)帶來機遇。
公司核心競爭力之一：第一大民企背景公司，第三方檢測品牌公信力高。公司自成立以來堅持塑造公司的品牌公信力，成為CPSC（美國消費品安全協(xié)會認證）認可的第一批國內(nèi)檢測機構。16 年7 月成功進入沃爾瑪認同的檢測服務提供商行列，為其提供檢測、檢測培訓、及相關咨詢服務。8 月普路通簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方共同就互聯(lián)網(wǎng)信息技術與服務、質(zhì)量大數(shù)據(jù)、檢測和認證相關業(yè)務、供應鏈質(zhì)量管理等領域進行戰(zhàn)略合作。作為中國最大的民營第三方檢測公司，未來憑借良好的品牌公信力將成為公司重要的競爭優(yōu)勢之一。
公司核心競爭力之二：內(nèi)生：單人創(chuàng)收提升空間大+外延：并購動力強。對比國外檢測公司巨頭，目前的單人創(chuàng)造營收僅為對標公司一半到1/4 之間，參考公司營業(yè)模式，后續(xù)的數(shù)據(jù)挖掘及分析帶來的高附加值提升空間相當大。同樣參考國外巨頭發(fā)展歷史，并購是公司進入新領域和新區(qū)域的重要手段之一，參考公司上市以來，6 年內(nèi)做了18 次并購，并擬投資南京鈦和股權投資合伙企業(yè)3000 萬元。我們認為未來公司的外延擴張速度將大大加速。
投資評級與估值：我們維持16-18 年凈利潤2.29、3.07、3.87 億元的預測，全面攤薄EPS 分別為0.25、0.33、0.42 元/股，對應2017 年PE 為40 倍。我們認為公司借助檢測行業(yè)民營龍頭地位與多年積攢的優(yōu)良信譽，受益于檢測行業(yè)市場化改革，搶占先發(fā)優(yōu)勢，未來將通過并購擴產(chǎn)等途徑進一步擴張公司規(guī)模，打造成為覆蓋面較廣的全國及跨國綜合性檢測服務商。公司競爭優(yōu)勢明顯，戰(zhàn)略思路清晰，未來第三方檢測訂單進一步放量，業(yè)績增長和市值成長具備高彈性，維持“增持”評級。
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