>> 國(guó)海證券-華測(cè)檢測(cè)（300012）事件點(diǎn)評(píng)：三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，看好公司并購(gòu)戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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作者： |
譚倩 |
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隨著政府訂單逐漸進(jìn)入收入確認(rèn)期，公司三季度單季營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.31 億元，同比增長(zhǎng)36.23%，歸母凈利潤(rùn)5927.35 萬(wàn)元，同比大漲66.88%，帶動(dòng)公司三季度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25.70%和0.97%。利潤(rùn)增速慢于營(yíng)業(yè)收入，主要是受輻射半徑影響，環(huán)境與食品實(shí)驗(yàn)室通過(guò)不斷擴(kuò)張占領(lǐng)區(qū)域優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而帶來(lái)折舊增加，同時(shí)公司始終注重研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)員工數(shù)和研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。
公司政府訂單主要來(lái)源于環(huán)境、食藥監(jiān)、工商等部門(mén)，年度占比約30%-40%，進(jìn)入四季度，收入將集中確認(rèn)。以2015 年為例，四季度收入占全年的34.11%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)對(duì)全年的貢獻(xiàn)高達(dá)58.64%，帶動(dòng)全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%。此外，公司在工業(yè)品及貿(mào)易保障檢測(cè)領(lǐng)域具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，年收入增速約在20%左右，食品、環(huán)境等業(yè)務(wù)檢測(cè)收入保持30%-40%左右的增長(zhǎng)，加之本年臨床前CRO 項(xiàng)目已獲得GLP 資質(zhì)，業(yè)務(wù)逐步展開(kāi)，預(yù)計(jì)至年底有望確認(rèn)部分訂單收入，我們預(yù)測(cè)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可達(dá)20%-30%的預(yù)期。
非公開(kāi)發(fā)行落地，安全邊際充足。2016 年10 月27 日，公司非公開(kāi)發(fā)行新增股份上市，最終發(fā)行價(jià)格12.86 元/股，較發(fā)行底價(jià)11.13 元/股超出15.54%，股價(jià)安全邊際充足；認(rèn)購(gòu)對(duì)象實(shí)力雄厚，且限售期12個(gè)月，顯示市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。本次非公開(kāi)發(fā)行共募集資金凈額9.05 億元，計(jì)劃用于檢測(cè)基地、數(shù)據(jù)中心建設(shè)，以及同位素和基因檢測(cè)方法的研發(fā)，有利于公司進(jìn)一步鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)、提高檢測(cè)能力，同時(shí)在食品和醫(yī)學(xué)檢測(cè)領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
堅(jiān)持并購(gòu)戰(zhàn)略，不斷拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域。并購(gòu)戰(zhàn)略一直是公司秉承的發(fā)展理念，上市以來(lái)公司已完成多個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目；公司已成立4 個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，同時(shí)開(kāi)創(chuàng)關(guān)鍵管理人員參與跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)的新模式，有利于加速外延式擴(kuò)張?jiān)鏊?。其中南京鈦和產(chǎn)業(yè)投資基金擬引入廣州維力醫(yī)療器械股份有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)、新港高新技術(shù)投資管理有限公司（隸屬南京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)）等合作伙伴，我們認(rèn)為，未來(lái)在醫(yī)療器械、園區(qū)第三方服務(wù)等領(lǐng)域，公司借助合作伙伴優(yōu)勢(shì)更易獲得優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目資源。
報(bào)告期內(nèi)，公司完成對(duì)鎮(zhèn)江華測(cè)金太醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司、寧波唯質(zhì)監(jiān)測(cè)技術(shù)服務(wù)有限公司、江陰華測(cè)職安門(mén)診部有限公司、北京華測(cè)食農(nóng)認(rèn)證服務(wù)有限公司、河南省數(shù)字證書(shū)有限責(zé)任公司以及浙江盛諾檢測(cè)技術(shù)有限公司等的一系列并購(gòu)，涉及職業(yè)病、衣物、食品、信息、建筑工程等多個(gè)領(lǐng)域，可進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍，下游市場(chǎng)客戶和盈利模式更加多樣化。
推進(jìn)資質(zhì)獲取，廣泛開(kāi)展合作，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升。在生命科學(xué)領(lǐng)域，臨床前CRO 項(xiàng)目已獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局（CFDA）GLP資質(zhì)認(rèn)證，未來(lái)國(guó)家推動(dòng)新藥研制有望帶動(dòng)項(xiàng)目獲取更多業(yè)績(jī)；在環(huán)境領(lǐng)域，公司獲得包括廣東省、河北省、山西省等11 個(gè)省市主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)為碳排放第三方核查機(jī)構(gòu)；在消費(fèi)品領(lǐng)域，公司成功入圍國(guó)家第三批強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證實(shí)驗(yàn)室，成為電信終端設(shè)備CCC 認(rèn)證指定實(shí)驗(yàn)室，在電信終端產(chǎn)品服務(wù)領(lǐng)域占據(jù)了一席之地，同時(shí)在美國(guó)獲得UL CAP 實(shí)驗(yàn)室資質(zhì)證書(shū)，有望帶來(lái)照明設(shè)備出口北美企業(yè)客戶資源的提升。
公司還是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的獲得OS 信息安全審核許可的奧迪供應(yīng)商，將與奧迪中國(guó)就汽車零部件試驗(yàn)項(xiàng)目開(kāi)展更深入的合作，協(xié)助奧迪開(kāi)展供應(yīng)商管理。同時(shí)公司還與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、沃爾瑪、阿里巴巴、萬(wàn)科等國(guó)內(nèi)外知名大型企業(yè)保持優(yōu)良的合作關(guān)系，成為其檢測(cè)服務(wù)的制定供應(yīng)商，品牌影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。
事業(yè)單位改制進(jìn)入下半場(chǎng)，帶來(lái)并購(gòu)機(jī)會(huì)。2011 年起國(guó)家啟動(dòng)新一輪事業(yè)單位改革，目前事業(yè)單位的分類工作已經(jīng)完成，接下來(lái)四年主要開(kāi)展“轉(zhuǎn)企改制”、編制改革等具體工作，在“轉(zhuǎn)企改制”過(guò)程中，部分事業(yè)單位將與其行政職能脫鉤，轉(zhuǎn)制為自負(fù)盈虧的企業(yè)，其長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)有背景具有效率不高、難以跨區(qū)域跨行業(yè)運(yùn)營(yíng)等特點(diǎn)，可能在行業(yè)和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，帶來(lái)并購(gòu)機(jī)會(huì)。公司具有優(yōu)質(zhì)的品牌公信力和豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，有望在新一輪事業(yè)單位改革中把握機(jī)遇。
維持公司“增持”評(píng)級(jí)：我們看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、資質(zhì)豐富深耕行業(yè)且品牌效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)未來(lái)行業(yè)存在多樣的并購(gòu)機(jī)會(huì)，能夠進(jìn)一步發(fā)揮公司潛力?？紤]非公開(kāi)發(fā)行攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018EPS 分別為0.27、0.34、0.41，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為48.01、38.16、31.56 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域項(xiàng)目未獲成功風(fēng)險(xiǎn)。
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