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收入端下滑主要是公司傳統(tǒng)主業(yè)風(fēng)電和軌交下滑導(dǎo)致，我們認(rèn)為一季度業(yè)績(jī)主要是受產(chǎn)品交付周期影響，2017 年軌交和風(fēng)電業(yè)務(wù)有望逐漸回暖，全年收入仍有望同比增長(zhǎng)。受歐元升值影響，一季度公司2.08 億歐元貸款產(chǎn)生匯兌損失，剔除匯兌損益與非經(jīng)常性損益，公司一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)約3000 萬(wàn)左右。毛利率方面，一季度公司綜合毛利率為16.91%，同比略增加0.4%。
    Boge 公司發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，塑料踏板成利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2016 年BOGE公司實(shí)現(xiàn)盈利627.84 萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng)12.3%，公司對(duì)德國(guó)BOGE的整合管理初見(jiàn)成效。BOGE 業(yè)績(jī)改善空間巨大，公司后續(xù)將通過(guò)海外工廠減虧、低成本區(qū)域產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、在國(guó)內(nèi)新建無(wú)錫、株洲工廠等手一系列手段實(shí)現(xiàn)開(kāi)源節(jié)流。此外，BOGE 公司新產(chǎn)品塑料踏板箱將成為利潤(rùn)新的貢獻(xiàn)點(diǎn)，目前在中國(guó)已取得大眾品牌MQB 平臺(tái)大額訂單，在德國(guó)獲得大眾追加訂單超過(guò)1.1 億歐元，并獲得保時(shí)捷超輕全塑踏板箱訂單超過(guò)900 萬(wàn)歐元。
    高端PI 膜有望放量，芳綸等多個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目有序推進(jìn)。PI 膜性能突出，用于微電子、電力、軌交、航空航天等多領(lǐng)域，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電子級(jí)PI 膜市場(chǎng)將維持15%以上增速，進(jìn)口替代空間廣闊。公司180 噸化學(xué)亞胺法PI 膜目前已進(jìn)入聯(lián)合調(diào)試階段，質(zhì)量對(duì)標(biāo)杜邦產(chǎn)品，公司力爭(zhēng)今年實(shí)現(xiàn)6000 萬(wàn)銷售收入。除PI 膜外，公司還有芳綸、特種尼龍、高性能柔性復(fù)合材料、車用高分子等多種儲(chǔ)備新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，做好產(chǎn)業(yè)化準(zhǔn)備。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司風(fēng)電與軌交業(yè)務(wù)短期承壓，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 為0.36、0.45 和0.71元（下調(diào)前2017~2018 年EPS 為0.49、0.70），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36.8、29.4、18.6 倍，看好公司主業(yè)逐漸回暖以及在新材料領(lǐng)域的布局，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新材料項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；風(fēng)電、軌交業(yè)務(wù)需求大幅下滑；匯率大幅波動(dòng)