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2016 年R22 和R134a 產(chǎn)能利用率60%-70%，R32 和R125 產(chǎn)能利用率40%-50%。隨著行業(yè)景氣回升，今年3 月份R22/R134a/ R32/ R125 的開工率提升至76%、72%、56%、58%；但由于長期關(guān)停產(chǎn)能重啟困難，同時(shí)環(huán)保約束持續(xù)高壓，下游企業(yè)副產(chǎn)廢酸脹庫，開工率難以大幅提高。
    需求端：受存量和增量市場拉動(dòng)，增長勢頭良好。比如R22 在2016 年配額全部用完而今年配額不變，意味著只要今年空調(diào)產(chǎn)量有增長，市場就會(huì)供應(yīng)不足，而今年前2 月非變頻空調(diào)產(chǎn)量同比增長22%。比如R134a：下游主要消費(fèi)結(jié)構(gòu)冰箱占50%，汽車空調(diào)30%，今年前2 月我國冰箱產(chǎn)量同比增8%，汽車同比增11%，需求保持持續(xù)增長。
    2、旺季到來，看好公司業(yè)績高彈性
    二、三季度下游迎來需求旺季，目前社會(huì)庫存較低，下游需求對制冷劑漲價(jià)敏感性不高，制冷劑價(jià)格仍在上升通道。巨化股份擁有制冷劑產(chǎn)能合計(jì)約25 萬噸（其中R22 為12 萬噸、R134a為6 萬噸、R125 為4 萬噸、R32 為2.2 萬噸），在全行業(yè)龍頭地位突出。2016 年公司歸母凈利1.51 億，今年以來受益于產(chǎn)品提價(jià)，僅1 季度就實(shí)現(xiàn)凈利1.84 億，盈利彈性巨大顯現(xiàn)。按目前產(chǎn)品和原料價(jià)格去測算，公司年化凈利同比增厚11.4 億。
    3、定增落地，產(chǎn)能升級(jí)擴(kuò)張，打造增長新動(dòng)力
    2016 年公司完成31.99 億元定增，通過戰(zhàn)略布局高端氟化工新材料、電子化學(xué)品等具有巨大潛力的產(chǎn)品，培育業(yè)績新增長點(diǎn)。
    項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)全年帶來新增收入31.76 億，新增利潤7.97 億。
    4、盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.74、0.84、0.96 元（假設(shè)條件：未來3 年公司整體制冷劑的對外銷售成交均價(jià)為2.30 萬/噸、2.35 萬/噸、2.40 萬/噸），對應(yīng)PE分別為17倍、15倍、13倍。考慮到制冷劑行業(yè)供需改善，產(chǎn)品漲價(jià)趨勢仍有望維持，今年公司業(yè)績爆發(fā)式增長彈性巨大，同時(shí)通過定增等方式對未來戰(zhàn)略布局，長期看也具備成長潛力，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑開工率提升；下游需求不足